本文利用方差比检验模型检验了国内证券市场四类指数(上证综合指数、深圳成份股指数、深圳中小板指数和沪深300指数)的市场有效性,结果发现四类指数走势均在2周内满足随机游走假说,但在中长期(3个月以上)时则不满足随机游走假说,指数收益之间的正相关性非常显著。进一步的,我们发现深圳中小板指数市场有效性程度最强,其次为深圳成份股指数,上证综合指数和沪深300指数的市场有效性最弱。然后我们根据不同的样本区间,利用股票历史收益率指标构造了三种投资策略：“买入-持有”策略、仅根据收益率的市场调节模型和综合考虑换手率和收益率的市场调节模型。并对三种投资策略进行了比较分析,发现：在证券市场长期看涨的基础上,“买入-持有”策略仍不失为一个不错的投资策略,数据观察期内(2005年1月1日-2010年12月31日)平均每季度收益率达9.7%；仅根据收益率的市场调节模型无法构造出能够打败市场指数的投资策略；将换手率指标吸收进来后,市场调节模型可以构造出持续地显著性获得超市场表现的投资组合：在无交易成本,允许卖空条件,样本空间为证券市场所有交易股票(含ST股票)条件下,我们发现证券市场普遍存在反应不足,能够执行多种投资策略,来获得超常规收益。如果我们卖空高换手率胜者组合、买多低换手率胜者组合,我们平均每个季度超常规收益率可达22.47%；弱国卖空高换手率胜者组合,买多低换手率败者组合,平均每个季度超常规收益率可达20.82%；如果卖空高换手率败者组合,买多高换手率败者组合,平均每个季度超常规收益率可达12.34%；如果卖空高换手率败者组合、买多低换手率胜者组合,平均每个季度超常规收益率可达10.19%。在无交易成本,不允许卖空条件下,综合考虑不同样本空间后我们发现：通过沪深300指数成份股在形成期股票表现选出出低换手率胜者组合,然后在检验期持有该组合,季度平均累积超常规收益率能够达到10.82%,其他样本区间内(证券市场交易股票和剔除ST股票的证券市场正常交易股票)投资组合也有类似结果,季度平均累积超常规收益分别达到3.35%和5.53%。根据所构造投资策略的表现我们也可以得出低换手率股票普遍地在中期(3个月)内存在反应不足现象这一结论,即“强者恒强、弱者恒弱”。由此我们可以认为,在经历了十几年的市场改革之后,国内证券市场仍然没有成为一个有效市场,证券市场市场化依旧任重而道远。