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与股票收益率相关的研究文献国内外有很多，这些研究主要集中于对均值回复现象的实证检验和理论解释。不少学者通过实证检验都证实了股票收益率均值回复现象的存在，但在不同的情况下显著程度不同。具有极端市盈率的股票的收益率均值回复往往表现的更加显著。但是，对均值回复的理论解释，不同的学者有不同的看法，一部分学者认为均值回复现象可以在有效市场的理论框架下得到解释，均值回复的发生是由于基本面的变化。另有一些学者认为均值回复现象是对股票随机游走和有效市场的否定，均值回复现象是由于投资者的过度反应。
基于前人对股票收益率均值回复现象的实证研究和对均值回复现象的理论解释的争论，本文在前人对这两个方面的研究成果的基础上，提出了新的研究视角，研究具有极端市盈率的股票的收益率的均值回复的主导因素。本文通过对影响市盈率的因素的分析，将影响市盈率的因素分为基本面的因素和情绪面的因素，基本面的因素由宏观经济的基本面决定，情绪面的因素由投资者的过度反应的因素决定。从而观测到的市盈率的值也可以分为两个部分，一部分是预期市盈率，预期市盈率是指能够用基本面的因素来解释的市盈率的部分。另一部分是剩余市盈率，剩余市盈率是指观测市盈率当中不能够由基本面因素解释的部分，将剩余市盈率假设为由投资者的情绪面的因素解释，主要是投资者的过度乐观和过度悲观因素。这样的分类设计将前人对均值回复的两种主要的理论解释纳入到市盈率的来个组成部分当中，从而进一步分析具有极端市盈率的股票的收益率均值回复现象的主导因素，如果是市盈率的预期市盈率部分在起主导作用，这表明基本面的因素导致了均值回复的发生，基本面的因素存在时变性，变化的基本面导致了股票的收益率发生趋势性的变化。如果是剩余市盈率部分起主导作用，这表明极端市盈率的股票的收益率的均值回复现象的发生是由于投资者的情绪面的因素引起的。投资者的过度乐观和过度悲观导致股票的收益率出现回复。
本文在上证A股中随机抽取了57只股票样本，用它们的观测市盈率、股利留存率、资产负债率等建立了观测市盈率和它的一些影响因素的面板数据模型，该模型的作用在于将观测到的市盈率通过回归模型分成两部分，分别是基本面因素解释的部分和基本面因素不能解释的残差值部分，即剩余市盈率部分。分别用观测到的市盈率和剩余市盈率将样本股票进行排序，得到极高市盈率组合和极低市盈率组合，然后观测极高市盈率组合和极低市盈率组合的组合收益率的变化情况。首先观察极端市盈率组合的组合收益率是否出现均值回复现象。其次观察极端市盈率组合的组合收益率均值回复的明显程度，反转的幅度大小。最后，将用观测市盈率排序的极端市盈率组合的组合收益率均值回复程度与用剩余市盈率排序的极端市盈率组合的组合收益率的均值回复程度进行对比，通过对比分析，得出观测市盈率是影响极端市盈率组合的组合收益率响均值回复主要原因，抑或剩余市盈率是影响极端市盈率组合的组合收益率均值回复的主要原因。
通过实证分析，本文得到以下结论:
1、通过理论基础的分析和实证模型的研究，本文发现，影响市盈率的基本面因素包括:企业的留存收益率、企业收入的增长率、企业的资产负债率、无风险的利率、企业的流通市值等。这些因素对市盈率有较强的解释力度。其中，企业的留存收益率与市盈率呈负相关关系，企业的增长率与市盈率呈正相关关系，企业的资产负债率与市盈率呈负相关的关系，企业的流通市值与市盈率呈负相关的关系，无风险的利率与市盈率呈负相关的关系。
2、不管是用观测市盈率排序还是用剩余市盈率排序，极端市盈率组合的组合收益率都出现了均值回复的现象。极高市盈率的股票组合的组合收益率出现下降的趋势，极低市盈率股票组合的组合收益率出现上升的趋势。这证明了公司和宏观经济的基本面因素和投资者的过度乐观和过度悲观的因素对极端市盈率的股票的收益率的均值回复都存在作用。可见不能严格的认为只有基本面的因素影响极端市盈率股票收益率的均值回复，或者只有投资者的情绪面的因素影响极端市盈率股票收益率的均值回复。两种都是影响极端市盈率股票收益率均值回复的因素，因此，本文要研究这两个因素当中，那个因素是影响极端市盈率股票收益率均值回复的最主要的因素。
3、按观测到的市盈率的大小，对57个样本股票进行排序，得到极高市盈率组合和极低市盈率组合。给组合中的每个股票相同的权数，可以计算出极高市盈率股票组合的组合收益率和极低市盈率组合的组合收益率，并观测他们在后续三年组合收益率的变化趋势和组合收益率排名变化的情况。最后发现，极高市盈率的股票的组合收益率排名在后续三年出现下降的趋势，而极低市盈率组合的组合收益率排名在后续三年出现了上升的趋势。极高市盈率的股票组合的组合收益率比极低市盈率的股票组合的组合收益率表现要差，因此极端市盈率股票的收益率表现出均值回复的特征。另外，极高市盈率组合的组合收益率下降要比极低市盈率组合的组合收益率上升更加明显。
4、剩余市盈率是指本文所建立的面板数据回归模型回归后得到的残差值。按剩余市盈率的大小，对57个样本股票进行排序，得到极高市盈率组合和极低市盈率组合。给组合中的每个股票相同的权数，可以计算出极高市盈率股票组合的组合收益率和极低市盈率组合的组合收益率，并观测他们在后续三年组合收益率的变化趋势和组合收益率排名变化的情况。最后发现，极高市盈率的股票的组合收益率排名在后续三年出现下降的趋势，而极低市盈率组合的组合收益率排名在后续三年出现了上升的趋势。极高市盈率的股票组合的组合收益率比极低市盈率的股票组合的组合收益率表现要差，因此极端市盈率股票的收益率表现出均值回复的特征。另外，极低市盈率组合的组合收益率的上升比极高市盈率组合的组合收益率的下降表现的更加明显。
5、比较按观测市盈率排序得到的极高市盈率组合以及极低市盈率组合的组合收益率的排名变化情况和按剩余市盈率排序得到的极高市盈率组合以及极低市盈率组合的组合收益率的排名变化情况。发现，在按观测市盈率排序时，极高市盈率组合的组合收益率反转表现相对比较明显，而按剩余市盈率排序时，极低市盈率组合的组合收益率的反转表现相对比较明显。可见，在极高市盈率时，基本面的因素是影响股票收益率均值回复的主导因素，在极低市盈率时，投资者情绪面的因素是影响股票收益率均值回复的主导因素。
基于前人对股票收益率均值回复现象的实证研究和对均值回复现象的理论解释的争论，本文在前人对这两个方面的研究成果的基础上，提出了新的研究视角，研究具有极端市盈率的股票的收益率的均值回复的主导因素。本文通过对影响市盈率的因素的分析，将影响市盈率的因素分为基本面的因素和情绪面的因素，基本面的因素由宏观经济的基本面决定，情绪面的因素由投资者的过度反应的因素决定。从而观测到的市盈率的值也可以分为两个部分，一部分是预期市盈率，预期市盈率是指能够用基本面的因素来解释的市盈率的部分。另一部分是剩余市盈率，剩余市盈率是指观测市盈率当中不能够由基本面因素解释的部分，将剩余市盈率假设为由投资者的情绪面的因素解释，主要是投资者的过度乐观和过度悲观因素。这样的分类设计将前人对均值回复的两种主要的理论解释纳入到市盈率的来个组成部分当中，从而进一步分析具有极端市盈率的股票的收益率均值回复现象的主导因素，如果是市盈率的预期市盈率部分在起主导作用，这表明基本面的因素导致了均值回复的发生，基本面的因素存在时变性，变化的基本面导致了股票的收益率发生趋势性的变化。如果是剩余市盈率部分起主导作用，这表明极端市盈率的股票的收益率的均值回复现象的发生是由于投资者的情绪面的因素引起的。投资者的过度乐观和过度悲观导致股票的收益率出现回复。
本文在上证A股中随机抽取了57只股票样本，用它们的观测市盈率、股利留存率、资产负债率等建立了观测市盈率和它的一些影响因素的面板数据模型，该模型的作用在于将观测到的市盈率通过回归模型分成两部分，分别是基本面因素解释的部分和基本面因素不能解释的残差值部分，即剩余市盈率部分。分别用观测到的市盈率和剩余市盈率将样本股票进行排序，得到极高市盈率组合和极低市盈率组合，然后观测极高市盈率组合和极低市盈率组合的组合收益率的变化情况。首先观察极端市盈率组合的组合收益率是否出现均值回复现象。其次观察极端市盈率组合的组合收益率均值回复的明显程度，反转的幅度大小。最后，将用观测市盈率排序的极端市盈率组合的组合收益率均值回复程度与用剩余市盈率排序的极端市盈率组合的组合收益率的均值回复程度进行对比，通过对比分析，得出观测市盈率是影响极端市盈率组合的组合收益率响均值回复主要原因，抑或剩余市盈率是影响极端市盈率组合的组合收益率均值回复的主要原因。
通过实证分析，本文得到以下结论:
1、通过理论基础的分析和实证模型的研究，本文发现，影响市盈率的基本面因素包括:企业的留存收益率、企业收入的增长率、企业的资产负债率、无风险的利率、企业的流通市值等。这些因素对市盈率有较强的解释力度。其中，企业的留存收益率与市盈率呈负相关关系，企业的增长率与市盈率呈正相关关系，企业的资产负债率与市盈率呈负相关的关系，企业的流通市值与市盈率呈负相关的关系，无风险的利率与市盈率呈负相关的关系。
2、不管是用观测市盈率排序还是用剩余市盈率排序，极端市盈率组合的组合收益率都出现了均值回复的现象。极高市盈率的股票组合的组合收益率出现下降的趋势，极低市盈率股票组合的组合收益率出现上升的趋势。这证明了公司和宏观经济的基本面因素和投资者的过度乐观和过度悲观的因素对极端市盈率的股票的收益率的均值回复都存在作用。可见不能严格的认为只有基本面的因素影响极端市盈率股票收益率的均值回复，或者只有投资者的情绪面的因素影响极端市盈率股票收益率的均值回复。两种都是影响极端市盈率股票收益率均值回复的因素，因此，本文要研究这两个因素当中，那个因素是影响极端市盈率股票收益率均值回复的最主要的因素。
3、按观测到的市盈率的大小，对57个样本股票进行排序，得到极高市盈率组合和极低市盈率组合。给组合中的每个股票相同的权数，可以计算出极高市盈率股票组合的组合收益率和极低市盈率组合的组合收益率，并观测他们在后续三年组合收益率的变化趋势和组合收益率排名变化的情况。最后发现，极高市盈率的股票的组合收益率排名在后续三年出现下降的趋势，而极低市盈率组合的组合收益率排名在后续三年出现了上升的趋势。极高市盈率的股票组合的组合收益率比极低市盈率的股票组合的组合收益率表现要差，因此极端市盈率股票的收益率表现出均值回复的特征。另外，极高市盈率组合的组合收益率下降要比极低市盈率组合的组合收益率上升更加明显。
4、剩余市盈率是指本文所建立的面板数据回归模型回归后得到的残差值。按剩余市盈率的大小，对57个样本股票进行排序，得到极高市盈率组合和极低市盈率组合。给组合中的每个股票相同的权数，可以计算出极高市盈率股票组合的组合收益率和极低市盈率组合的组合收益率，并观测他们在后续三年组合收益率的变化趋势和组合收益率排名变化的情况。最后发现，极高市盈率的股票的组合收益率排名在后续三年出现下降的趋势，而极低市盈率组合的组合收益率排名在后续三年出现了上升的趋势。极高市盈率的股票组合的组合收益率比极低市盈率的股票组合的组合收益率表现要差，因此极端市盈率股票的收益率表现出均值回复的特征。另外，极低市盈率组合的组合收益率的上升比极高市盈率组合的组合收益率的下降表现的更加明显。
5、比较按观测市盈率排序得到的极高市盈率组合以及极低市盈率组合的组合收益率的排名变化情况和按剩余市盈率排序得到的极高市盈率组合以及极低市盈率组合的组合收益率的排名变化情况。发现，在按观测市盈率排序时，极高市盈率组合的组合收益率反转表现相对比较明显，而按剩余市盈率排序时，极低市盈率组合的组合收益率的反转表现相对比较明显。可见，在极高市盈率时，基本面的因素是影响股票收益率均值回复的主导因素，在极低市盈率时，投资者情绪面的因素是影响股票收益率均值回复的主导因素。