大量的文献研究表明,管理者特征会影响企业的战略决策行为,也会影响企业的财务风险。扩张作为企业重要的战略决策之一,是企业发展壮大的必然途径,世界五百强无一不是企业扩张的成功典范,但在激烈的市场竞争环境中,因扩张而导致最终破产的企业也举不胜数。这让我们思考在企业的扩张决策中,高层管理团队的异质性是否会反映出不同的风险倾向,而这一风险倾向是否会导致企业陷入财务困境?基于上述疑问,本文探讨了管理者特征、企业扩张与财务困境三者的关系。本文研究的主要理论依据为委托代理理论、高层梯队理论和企业成长理论。代理理论认为公司所有者与经营管理者间的效用函数不同,两者具有不同的风险偏好,管理者可能为了自身的利益而做出降低公司价值的行为。高层梯队理论认为战略选择是一个非常复杂的决策,而复杂的决策是多种行为因素的结果,反映了决策者的特质,管理者的性别、年龄、任职期限等背景特征比价值观和认知观更容易测量,因此广泛应用于实证研究中。企业成长理论认为,企业成长的决定因素是其所拥有的人力与物力,管理者作为企业最重要的人力资源,在企业成长过程中发挥着越来越重要的作用。本文的研究思路是,首先通过管理者特征与企业扩张的相关性分析得出,管理者特征如何影响企业的扩张决策。其次,通过企业扩张与财务困境之间的相关性分析得出,激进的扩张决策会使企业陷入财务困境。最后,本文得出在扩张决策中,管理者具有一定的风险倾向性,激进的扩张决策可能使企业陷入财务困境。本文的内容主要分为以下几个部分：第一章：导论本章首先提出本文的研究背景及研究意义,其次分析了文章的研究思路和逻辑结构,阐述了本文的主要研究结论,最后提出了本文所选用的研究方法和研究特色。第二章：主要文献回顾回顾了国内外关于管理者特征、企业扩张、财务困境三者的研究成果,并对现阶段的研究成果进行了小结与评述。第三章：理论分析与研究假设本文的主要理论基础是委托代理理论、高层梯队理论和企业成长理论。在分析理论基础的同时,提出了三个研究假设。假设1管理者特征会影响企业的扩张速度假设2管理者特征会影响企业扩张方式的选择假设3管理者激进的扩张决策会使企业陷入财务困境第四章：研究设计本章主要介绍了样本选取、变量选择以及模型构建等内容。本文选取07-09年符合条件的上市公司共1254个,其中国有控股809个,非国有控股445个。选择管理者的规模、年龄、性别、学历、任职期限五个指标作为解释变量,企业扩张为被解释变量,主要选择内部扩张规模、收购金额、总扩张规模、并购规模占总扩张比例四个指标,用Z指标来衡量财务困境风险。为研究三者之间的关系,本文构建了相应的模型。第五章：实证结果与分析首先,进行管理者特征与企业扩张速度回归,并区分企业性质,分为国有控股和非国有控股进行相关回归。回归结果得出,管理者特征会影响企业扩张速度,国有与非国有控股企业中该影响存在较大差异。其次,通过管理者特征与收购占比的回归分析可以看出,管理者特征与扩张方式的选择也存在相关关系。在国有与非国有控股公司中,该相关关系的差异并不明显。再次,通过企业扩张与财务困境回归发现,过激的扩张速度和频繁的资产收购行为会使公司陷入财务困境,公司陷入困境的同时会更倾向于选择资产收购行为来摆脱风险。最后,本章通过替代变量法对相关的回归分析进行了稳健性检验。第六章：研究结论与启示本文的研究结论主要集中在以下四点：第一,管理者特征对企业扩张速度的影响。管理者的学历以及任职期限与企业扩张速度存在相关关系。管理者学历越高,公司的内部扩张速度越慢,管理者任职期限越长,资产收购金额越小。在国有控股公司中,管理者的年龄、学历与内部扩张速度有一定的负相关关系。非国有控股公司中,男性管理者越多,资产收购金额越小。第二,管理者特征对企业扩张方式选择存在影响。管理层规模越大,男性管理者越多,任职期限越长的情况下,更不愿意选择资产收购的扩张方式。无论在国有或非国有控股公司中,管理者性别特征都与资产收购占比显著负相关。在国有控股公司中,管理者的学历与收购占比呈负相关关系。第三,在企业扩张决策中,管理者具有一定的风险倾向性,激进的扩张决策会使企业陷入财务困境。在扩张速度决策中,过快的扩张速度会使企业陷入财务困境。管理者年龄越大、任职时间越长,做出的扩张决策越保守,从而减小公司陷入财务困境的可能性。国有控股公司中,管理者的学历越高,所做的扩张决策就越稳健,能有效避免公司因扩张而陷入财务困境。非国有控股公司中,男性管理者更愿意做出小风险的扩张决策。第四,企业扩张方式决策中,过多的采用外部资产收购方式会加速其陷入财务困境。管理层的规模越大、男性管理者越多、任职期限越长,越不倾向于选择资产收购的方式进行企业扩张,有效地防止了企业扩张所带来的风险。国有控股公司的管理者学历越高,越能识别外部扩张给公司带来的风险。本文的主要贡献：(1)目前学术界对企业扩张的讨论多属于规范研究,主要探讨我国企业扩张的现状、方式选择、存在的问题和面临的风险。本文实证检验了管理者的异质性对企业扩张的影响以及过度扩张与陷入财务困境之间的关系。从实证角度证明了在扩张决策中,管理者具有一定的风险倾向,并可能导致公司陷入财务困境。(2)在研究管理者对企业扩张影响的过程中,考虑了管理者特征的异质性对扩张速度、扩张方式选择的影响。(3)分别研究了国有控股与非国有控股公司中管理者特征对企业扩张的影响,探讨在不同性质的公司中,管理者特征对扩张决策的影响是否相同。(4)通过联立方程组,实证检验了激进的扩张速度和扩张方式会使公司陷入财务困境,为公司治理提供了实证依据。本文的主要局限：(1)本文的研究内容主要针对的是我国的上市公司,但文中主要的理论依据高层梯队理论,其理论基础是针对具有成熟经营环境和完善管理体系的市场经济国家。目前我国正处于经济转型阶段,资本市场并不成熟,因此,管理层团队的异质性对决策行为及业绩的影响不尽相同。(2)本文在选取管理者特征方面,主要选取了规模、性别、年龄、任职期限、学历五个变量,研究内容的广度不够完善。(3)由于部分数据的缺失,如管理者的学历数据,导致部分样本未能纳入模型进行研究,可能会使研究结论存在一定的误差。(4)在研究财务困境时,由于Z指标来自于完善市场经济国家的实证经验,它对财务困境的界定还需要在我国进行更多的实证检验。扩张决策是公司重要的战略决策之一,我国市场经济发展较晚,对于新兴市场经济环境中的公司,不断地做大做强尤为重要。近年来我国企业频繁发生的海外并购案表明扩张的范围逐渐向海外发展。扩张固然是公司不断发展壮大的必然选择,但选择合适的扩张速度和合理的扩张方式至关重要。公司管理者是其发展的推动者,一定程度上代表了公司的决策能力。管理者的价值取向、背景特征会直接影响到扩张决策行为,目前我国公司高层管理团队正逐步向专业化转变,管理者的行为决策的研究是理论界和实务界的热点。