中国制造业企业金融化的同群效应研究

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近年来,已有相当数量的文献研究证明,我国部分非金融企业出现了一定程度的金融化现象,在非金融企业中,制造业是国民经济的主体,然而近年来,越来越多的制造业企业以增加金融资产配置的形式参与金融活动,2020年,2633家上市制造业企业中,有2025家企业配置金融资产,占比达到76.9%,金融投资金额达10930.96亿元人民币,2020年制造业企业的金融资产投资额约是2015年的2.44倍,约是2010年的7.88倍,专门针对制造业企业金融化问题的研究有待进一步拓展和深化,因此本文从同群效应的角度出发,专注于制造业企业金融化现象的研究。本文首先对企业金融化及同群效应的概念进行了界定,将信息不对称、委托代理、锚定效应三方面作为理论基础阐述了企业金融化的存在性。其次,基于同群企业相互模仿的角度,从学习效应、市场竞争及股权激励三个方面对企业金融化同群效应的作用机制进行理论研究。再次,基于中国上市制造业企业2010年-2020年的面板数据进行实证研究,使用多元回归分析验证中国制造业企业金融化同群效应的存在性,进一步考察了在制造业企业金融化同群效应中的学习效应、市场竞争及股权激励三种作用机制。最后,本文得到的研究结论如下:(1)中国制造业企业金融化存在显著的同群效应,无论是以金融资产占比度量的金融化指标还是金融获利占比度量的金融化指标来看,制造业企业自身的金融化水平在同群企业金融化程度的上升的影响下也会上升,同群效应可能是使得制造业企业金融化现象日益凸显的重要因素。(2)就同群效应的影响机制而言,制造业企业在进行金融资产配置决策时会模仿同群企业,既存在“信息式学习”,也存在“跟风式学习”,但“跟风式学习”的作用效果更大一些;市场竞争能够正向调节制造业企业金融化的同群效应,处在激烈竞争中的制造业企业金融化的同群效应更加明显;存在股权激励的制造业企业会更加谨慎地看待同群企业的金融化现象,管理层持股比例越高,越会抑制制造业企业对同群企业金融资产配置的模仿。
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