本文借鉴国际上先进的时变参数理论和方法,从时变效应的角度研究中国货币政策传导渠道的变化与发展问题。本文的研究将有助于深入探讨体制转轨过程中中国货币政策传导渠道的变化机理,丰富货币政策领域的经济理论,对发展和完善中国货币政策时变效应理论做出了贡献,有助于政府货币当局确切把握中国货币政策传导渠道的总体状况,为保障中国货币政策能够有效调控经济,促进社会经济的健康和谐发展,提出有针对性的政策建议,同时还可以帮助金融机构、企业等社会经济主体把握货币政策脉搏,对货币政策变动做出正确反应和决策。所以,本文的研究具有重要的理论价值和实际意义。近年来,处于后金融危机时代的全球经济普遍低迷,作为政府宏观调控的主要手段之一,世界各国量化宽松的货币政策手段频出,却未能起到迅速提振经济的作用,其有效性受到了普遍质疑。通常,货币政策是政府采用的一种短期逆周期的间接调控手段,其传导至实体经济需要经过一个“黑箱”式的复杂传导过程,经济学家尝试通过各种理论对这一传导机制进行解释,如利率渠道理论、信贷渠道理论、资产价格渠道理论等,而随着经济环境的改变,以往有效的货币政策实施经验在当前的应用效果却差强人意,已有传统理论难以解释不同时期同样的货币政策却具有不同的政策效果,因此,货币政策传导渠道时变效应研究日益成为当前货币政策实务界与理论界密切关注的一个热点和难点课题。在中国,金融市场仍处于迅速发展的阶段,其制度、政策、技术与市场环境,在过去、现在并可预见在将来较长一段时间内一直处于不断变革的状态,相对于西方发达国家,中国货币政策传导渠道的变化更加复杂,对货币政策执行效果进行预期难度也更大,但要使货币政策成为中国调控宏观经济常规且有效的手段,对于货币政策传导渠道时变效应的研究则更加重要且刻不容缓。因此,如何利用科学的方法,分析中国货币政策传导渠道主要存在哪些时变效应?会对货币政策传导效果产生怎样的影响?进一步的,是否可以将传导渠道时变效应进行量化?能否将其纳入到货币政策决策的分析框架中?针对这些问题,本文试图对货币政策传导渠道时变效应进行较深入的探讨,尝试在信贷观框架下,分析与检验中国货币政策传导渠道时变的短期与长期效应,同时为中国货币政策有效施行提供一定的基础理论与经验支撑。本文首先总结回顾已有的相关理论和研究文献成果,对国内外关于货币政策传导渠道相关研究的缘起和沿革进行梳理,进而综述货币政策传导渠道时变效应的已有研究成果,描摹出本文涉及研究主题的前沿边界,为本文的研究提供参考坐标,并针对研究框架、研究方法、研究结论等角度欠缺之处提出本文的改进与创新,以期丰富完善货币政策传导渠道理论在时变效应领域相关成果,并为中国货币政策实践提供合适的操作范式和经验参考。在理论框架和研究假设部分,首先界定本文研究的相关概念并对重要基础理论进行梳理,在此基础上,针对传导渠道时变效应的产生与作用机制进行深入探讨,具体分周期时变效应和金融形势时变效应分别进行理论分析,并构建时变参数扩展的CC-LM模型进行数理推导,以论证传导渠道时变效应对实体经济变量的影响。在对中国货币政策传导渠道时变效应进行深入研究之前,本文对货币政策实施环境变迁的背景和特征进行了定性以及描述性地统计分析,作为货币政策传导过程的载体,货币政策实施环境的发展变化对传导渠道有着不可忽视的影响,因此,本文具体讨论了中国金融市场制度建设发展历程、中国金融市场发展状况和趋势以及货币政策体系变迁,以期对中国货币政策传导渠道时变效应产生背景和内在原因有初步的认识和理解。在实证分析部分,利用马尔科夫区制转换向量自回归(MS-VAR)模型对周期时变效应进行实证检验,将中国货币政策传导渠道分为通畅期与阻滞期两区制,结果表明:(1)通畅期和阻滞期两区制状态较为准确地拟合了货币政策信贷渠道的周期非线性特征,自1996年1月至2016年12月货币政策信贷渠道在两区制状态之间共经历了 5次转换,MS-VAR模型能够有效捕捉信贷渠道周期变换时点,结合我国经济发展历程来看,通畅期大多处于经济繁荣阶段,而阻滞期多处于经济下行阶段。(2)两种区制状态均比较稳定且具有较强的持续性,区制间自行转换的概率很低,通常是在遭受强烈的外部冲击之后才会发生转制。(3)进一步分区制广义脉冲响应分析的结果表明,两区制下货币政策对实体经济影响持续的时间、作用方向以及影响强度存在明显差异,结果显示紧缩性货币政策应用于治理经济过热具有较好的效果,扩张性货币政策对经济衰退的治理效果则较弱。(4)中国货币政策传导渠道整体上存在显著的周期时变效应,在信贷观框架下,从具体渠道来看,银行信贷渠道在阻滞期与通畅期的传导机制发生了明显变化,存在显著的周期时变效应;而资产负债表渠道虽然也存在比较明显的阻滞期与通畅期,但不同区制间仅常数项发生了改变,传导机制的周期时变效应并不显著。利用包含随机波动率的时变参数向量自回归(TVP-VAR-SV)模型对中国1996年1月至2016年12月的数据检验中国货币政策传导渠道金融形势时变效应,所得结论如下:(1)中国货币政策传导渠道对价格的影响具有较强的金融形势时变效应,在信贷观框架下分析,银行信贷渠道价格效应具有波动性,资产负债表渠道则呈现出先上升后下降的趋势。(2)中国货币政策传导渠道产出效应总体上呈现出增强趋势,在信贷观框架下分析,银行信贷渠道产出效应具有波动性,资产负债表渠道则逐渐增强。(3)货币政策传导机制具有金融形势时变效应,在信贷观框架下分析,银行信贷渠道传导机制在不同时点具有较大差异,而资产负债表渠道的变化则不大。(4)银行信贷渠道传导时滞和作用持续时间相对较长,而资产负债表渠道则相对较短。在探讨货币政策传导渠道时变效应的基础上,构建经时变参数修正的货币政策前瞻性反应函数,并利用中国宏观经济数据对这一前瞻性反应函数进行估计,以期探寻更契合中国国情实际的货币政策规则。研究结果发现:(1)时变参数修正的麦卡勒姆模型能够较好的拟合中国货币政策与实际经济数据之间的关系。对比而言,麦卡勒姆规则基本模型以及其相关扩展模型并不能很好地拟合中国货币政策以及经济数据,而加入前瞻性因素的扩展模型,其估计参数与实际经济状况存在较大差异,经过时变参数修正后的前瞻性反应函数,则具有较好的拟合效果以及解释能力;(2)中国人民银行相机抉择的货币政策措施对于金融形势时变效应具有比较好的适应性,但对于货币政策传导渠道周期时变效应反应不敏感,说明在实际操作过程中主要依据过往经验来控制货币政策的力度和方向,当发生周期性转变时,不能迅速随之调整,需要经过一段时间的适应和尝试。