金融科技(Fintech)高速发展,智能投顾等新型金融服务广泛地被应用到股市投资中,满足了大量个体投资者低成本、高品质等个性化需求;上海证券交易所科创板试点等股市体制改革也体现出相关职能部门推动金融与科技融合的宏观目标。但是,金融科技发展对投资者行为与股市表现的影响路径尚待探索。一方面,金融科技体现为“金融+科技”的融合与创新,旨在通过先进技术解决传统金融的业务痛点,提升传统金融业务效率,降低交易成本,使得投资者投资更加便捷。另一方面,金融科技的应用使投资者面临的信息环境更加复杂,甚至造成不同背景的投资者进一步面对较高的信息不对称性,从而加大投资者之间产生信念分歧的可能性,增加对股市收益等影响的不确定性。鉴于此,本文旨在基于金融科技发展背景,具体研究投资者行为和股指收益率的互动关系。现有文献主要利用新增开户数、成交量等股市变量作为投资者行为度量指标,发现投资者行为能够显著正向影响股市收益,即新增开户数、成交量与股市收益率之间呈显著正向关系。但是,此类研究普遍忽视了金融科技的发展对投资者行为与股市收益率互动关系的影响。以互联网技术为代表的金融科技,极大程度上促进了普通投资者参与股市交易活动的便捷性,特别是以散户为主力的中国股市,金融科技的发展肯定会大幅促进新增开户数、成交量等指标,从而对于探究投资者行为与股市收益率互动的本质关系产生影响。因此,如何控制金融科技发展变量的影响对于研究投资者行为与股市收益率极为重要。对金融科技发展的相关研究尚在初步阶段,对其发展水平的量化测度以及对我国金融市场影响的定量研究仍有不足,现有的学界与业界常用的描述金融科技发展程度的指数,均存在一定的缺陷。本文整理归纳发现:1)互联网金融发展指数、互联网金融指数、金融科技企业发展指数等主要存在样本时间区间较短、构建频率太慢(年度)等问题,导致这些指数虽然具有较高认可度但是具体对金融科技研究的应用受限。2)中国金融科技发展指数以及各类网贷指数(包括网贷发展指数、网贷利率指数、网贷人气指数和网贷期限指数、网贷诚信指数、网贷风险指数)等,均不能很好的表现金融科技各个维度的发展。3)金融科技的板块股指指数(包括互联网金融指数、科技100指数、金融指数、香蜜湖金融科技指数等)有一个主要问题就是都是基于板块股票的股价得到的,无法将金融科技发展区别于股市表现。另外,本文以网贷发展指数为例,实证发现该指数对于投资者行为与股市收益率的互动关系没有显著影响。基于此,本文构建一个能够具有足够时间与样本跨度、综合反映金融科技各个维度发展、与现有股市表现不存在较高相关性的金融科技发展指数作为量化测度指标具有重要意义。第一步,本文选取2012年1月到2018年12月为样本期间,从过往媒体报道中利用“文本挖掘”技术从构筑渠道、支付清算、配置资源、财富管理四个维度以及每个维度按金融科技发展三个阶段:金融IT阶段(金融科技1.0版),互联网金融阶段(金融科技2.0版)和金融科技阶段(金融科技3.0版)构建金融科技词库,共120个词。第二步,基于该词库,本文利用百度搜索指数、知网文献计量数据以及深交所公布的金融科技指数进行主成分分析合成自2012年1月至2018年12月的月度金融科技发展指数。本文进而利用相同样本区间的中国网贷发展指数与构建的金融科技发展指数进行交叉对比:从发展态势与对金融科技政策的反馈程度分析,本文构建的金融科技发展指数均具有更为合理的表现。最后,本文利用构建的金融科技发展指数,进一步研究基于金融科技发展的投资者行为与股市收益的互动关系。同样选取2012年1月至2018年12月的Wind数据库中新增开户数和成交量作为投资者行为的代理指标,本文将金融科技发展指数作为控制变量与上证综指进行回归分析,并将其与未考虑金融科技发展影响时的情况进行对比。实证表明:1)在未控制金融科技发展的情况下,新增开户数、成交量与上证综指收益率之间呈显著正向关系,即投资者投资行为越活跃,上证综指收益越高,这与其他学者的研究成果一致。2)加入金融科技发展指数作为控制变量后,调整后的R~2显著增大,新增开户数、成交量前的系数均下降,金融科技发展指数前系数显著,表明金融科技在很大程度上影响证券市场的新增开户数与成交量,进而影响股市收益。3)新增开户数、成交量与上证综指进行Granger因果检验,结果表明新增开户数、成交量分别与上证综指呈双向Granger因果关系,这与其他学者的研究成果一致。4)进一步考虑去除金融科技发展影响的新增开户数、成交量与上证综指进行Granger因果检验,发现新增开户数、成交量与上证综指不能拒绝原假设,即没有Granger因果关系。进一步证明了金融科技发展是影响投资者行为及股价的显著原因。