本文试图通过研究投资风格与基金业绩之间的关系,以期为基金经理人,投资者和监管机构提出意见和建议。 本文主要是运用实证的研究方法,选取的研究对象为在2003年7月1日前成立的开放式股票型基金(牛市增加了研究样本,其为在牛市-2005年6月6日之前成立的开放式股票型基金),文章首先利用Gruber风格识别模型对基金的投资风格进行事后判断,确定基金的实际的投资风格,从而达到对基金进行风格分类,在风格分类后,对所选中的基金利用SAS软件进行语言编程,分别求取风格调整和风险调整后的业绩指标,并将获得的风格分类结果和业绩指标进行牛熊市对照研究。 通过采用定量的研究方法,对中国在2003年7月1日之前成立的开放式股票型基金进行了风格识别,当我们没有区分牛熊市时,所选中的基金在研究区间中倾向于选择大盘和中盘,并且中盘平衡型的投资风格居多；在进行牛熊市区分之后,我们发现,在熊市里,基金倾向于选择大中盘型；而在牛市当中,基金的投资风格则发生了些变化,以中小盘的股票为主要投资对象,平衡型和价值型并重,当我们增加在牛市的研究样本后,我们研究发现基金的投资风格以中盘平衡型为主,其次是小盘平衡型；并且基金的实际投资风格与事前宣称的投资风格发生了变化,表现出了基金投资的“言行不一”的特点,造成这样的结果的原因可能有以下几点： 第一,随着市场的宏观与微观经济环境的变化,基金在实际投资中为了追求业绩的最大化以及排名压力,基金经理总会违背其承诺的投资风格,从而造成基金的实际投资风格与约定的投资风格不一致。 第二,现在基金产品越来越多,投资风格也趋于更加复杂,基金招股说明书上表明的投资风格的界限比较模糊,不好确定该基金属于哪种类型的投资风格。 第三,基金行业人员的更换频率很高,尤其是基金经理,基金经理的更换率在2003年为71％,2004年为59％,2005年为56％,2006年为54％,基金经理的频繁更换也是导致基金实际投资风格与约定投资风格不一致的一个重要原因。 第四,我国股票市场一开始的定位一为国有企业脱贫一造就了我国股市早期几乎都是大中盘规模的股票,中小板的股票较少,从而使得基金经理没有选择的余地。 第五,由于我国基金业发展历史短,发展不够规范,基金投资相互借鉴,从而使得基金在实际投资中的投资风格有趋同的现象。 我们通过对所选中的基金进行风格分类后,再对其进行方差分析,从分析结果的F值和P值,我们发现,无论是在牛市还是在熊市里,基金的投资风格对基金业绩并无显著性影响,这就说明了无论在什么市场情况下,一种投资风格基金的业绩和另外一种投资风格基金的业绩不具有显著性差异,也就是说无论你买什么投资风格类型的基金都得不到超额收益,造成这种结果的原因最可能是：基金投资风格趋同,这与上面研究结果相符合-即基金都倾向投资于某类型的股票。 本文作为应用型研究,其目的就是通过对市场进行研究,从而为了市场中的各相关方提供相应的意见和建议： 第一,对基金而言,基金的投资风格要鲜明,无论是成长型投资风格还是价值型投资风格,都需要标明,不要含糊其词,这样有利于投资者选择适合自己特点的基金进行投资；基金应该坚守自己的投资风格,体现自己独特的投资特点,即使在某段时间市场大幅度上涨,价值型基金也应该坚持应有的投资风格,为风险规避者的资金提供选择余地。 第二,对投资者而言,根据我们的分析结果,我们知道,在目前状况下,我国基金投资风格趋同,从而使得各种投资风格基金之间的业绩不具有显著性差异,因此,投资者在选择基金进行投资时可以“偷懒”,没有必要进行太多的分析,当然,随着中国基金行业的发展,这种思想是不可取的。 第三,对监管当局而言,由于我国基金事前与事后投资风格发生了变化,这样会影响投资者的投资判断,因此,监管当局应该采取措施,科学引导基金的投资理念,丰富基金的投资风格。