本文通过实证检验发现,中国上市公司的融资结构表现为内源融资在融资。结构中的比重非常低,外源融资比例远高于内源融资;在外源融资中,股权融资所占比重又远远高于债权融资,即中国上市公司的融资顺序依次为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。因此,中国上市公司的融资结构的突出特点是典型的股权融资偏好。 我国上市公司偏好股权融资这一行为是不符合传统金融理论的。近年来,国内已有许多研究者从不同角度对我国上市公司股权融资偏好的原因进行了大量的研究,但这些研究还存在不少局限性。本文在综合借鉴并吸收了国内外相关研究文献精华的基础上,结合行为金融理论,在非有效市场假设下,建立不同模型,对我国上市公司偏好股权融资的内外部动因进行了实证研究,并得到了如下结论:(1)股票市场的错误定价是造成上市公司股权融资偏好的外部原因。当股票市场存在错误定价时,上市公司之所以偏好股权融资是基于以下两方面的考虑:一是在上市公司确实有项目需要投资的情况下,管理者预期投资项目的盈利较低或者预期业绩不稳,此时在股价被高估的情况下,利用股权融资将会比利用债务融资更有利;二是上市公司其实没有真正的项目需要投资,管理者只是利用价值被高估而实际却没有价值的项目在股票市场上“圈钱”,之后再将募集的资金,直接投资于其他被公平定价或被低估的项目,从而减少了需要为有价值项目配比债务融资的数额,也就是说,管理者可以以比较低的成本为其他项目筹集资金。(2)非流通股一股独大是造成上市公司股权融资偏好的内部原因。上市公司之所以偏好股权融资,就是因为上市公司的非流通股大股东可以通过发行股票直接或者间接地侵占其他股东或新股东的权益,获得额外收益。 由于上市公司的股权融资偏好不利于我国资源的有效配置,因此必须加以规范。在规范上市公司融资行为时,既要规范上市公司融资的外部市场环境,也要考虑导致上市公司偏好股权融资的内部经济动因,具体来说,就是一要提高我国证券市场的有效性,二要改革我国上市公司的股权结构,从非流通股一股独大到逐步实现上市公司股票的全流通,从而规范引导上市公司的融资行为,优化资源配置。