股权质押对企业创新效率的影响

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自2013年政策开放场内股权质押后,股权质押凭借其便捷性、灵活性和低成本等优点获得了市场的青睐,成为上市公司广泛运用的融资手段之一,但其蓬勃发展的背后隐藏着重大的风险。因此,股权质押的经济后果一直都是学术界的研究热点,目前有关大股东股权质押与企业创新能力的文献,大都是研究股权质押对于研发投入或者专利产出的影响,但是创新是一个周期较为漫长的过程,企业研发支出转化为被授权的专利需要一定的时间,单纯使用以上指标衡量企业创新不够合理。因此,本文采取企业创新效率这一综合指标来探究股权质押对创新能力的影响。在此基础上,进一步探究融资约束程度在其中发挥的中介作用。通过对相关理论进行分析,可以得出股权质押影响企业创新效率的两个路径。其一,股权质押会加剧上市公司所面临的第二类代理问题,控股股东对公司和中小投资者的利益侵占动机增强,凭借其对上市公司的实际控制权来谋取隐形收益,过度占用企业使用于创新活动的经济资源。其二,股权质押行为会在市场上投递出资金流动性缺乏的信号,企业在研发过程中的阻碍也会投递经营不善的信号,控股股东为了避免由此带来的股价波动风险和控制权转移风险,会出现短视行为,降低高风险创新项目的资金投入,从而抑制企业创新效率。为了验证本文提出的假设,本文选取2011-2018年沪深A股上市公司作为样本,研究大股东股权质押行为影响企业创新效率的内在机制,考察融资约束在其中发挥的中介作用,并且进一步分析股权质押对国有企业和非国有企业创新效率产生影响的体制内外差异性。实证分析得出的结论如下:(1)控股股东股权质押行为会显著降低企业创新效率,且质押比例与企业创新效率之间呈现显著负相关关系。(2)大股东股权质押通过加剧上市公司融资约束程度进而降低创新效率,即融资约束程度在大股东股权质押与企业创新效率之间发挥着部分中介作用。(3)相较于国有企业,非国有企业控股股东股权质押行为对企业创新效率造成的负面影响更大。本文主要有两个创新点。第一,采取企业创新效率这一综合指标来探究股权质押对创新能力的影响。第二,已有文献着重于探究股权质押、融资约束和企业创新两两之间的直接作用关系,本文将三者结合起来,从融资约束的角度探索其在主干研究问题中所起到的中介作用。此外,文章对上市国有企业和非国有企业进行分类研究,进一步分析股权质押对两者创新效率影响的异质性。
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