投资行为与企业的经营发展息息相关,也间接影响着社会的资源配置效率,非效率投资行为始终受到着广泛关注。而终极控制人在金字塔控制结构下影响着企业的投资行为和投资效率。因此,本文将研究视角转移至极为隐蔽的终极控制人,探究终极控制人性质及两权分离作为终极控制人股权特征对企业非效率投资行为的影响,并将市场化进程纳入研究范畴,这对提升企业投资效率、优化资源配置具有积极的现实意义。本文在系统归纳终极控制人股权特征、市场化进程与非效率投资的相关研究文献后,以委托代理理论、信息不对称理论以及企业控制权理论为理论基础,对终极控制人股权特征、市场化进程和非效率投资间的相互作用机理进行分析,并选取沪深两市A股2014-2017年的上市公司为实证样本,通过构建实证研究模型对研究假设进行实证检验。经过实证研究,本文得到如下研究结论:其一,终极控制人性质对企业非效率投资产生的影响主要体现在:相较于国有性质控股的上市公司,私有产权控股的上市公司投资不足问题更为严重;相较于中央政府控股的上市公司,地方政府控股的上市公司过度投资问题更为严重;其二,终极控制人两权分离对企业非效率投资的影响主要体现在:终极控制权和现金流权的两权分离会加剧企业的非效率投资问题;其三,市场化进程的提高能够缓解由终极控制人性质所导致的过度投资问题和终极控制权与现金流权的两权分离所导致的投资不足问题。本文的创新之处在于:其一,将研究视角转移至大股东背后的终极控制人,为非效率投资治理提供新的视角;其二,将市场化进程作为外部治理环境的特征变量纳入研究,为终极控制人股权特征对非效率投资行为的影响提供符合我国现实情况的经验证据。