【摘 要】
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2017年,我国市场出现了第一批公募FOF产品,伴随着我国资本市场的不断发展以及居民可支配收入的增加,我国公募FOF市场蓬勃发展。与传统基金不同,公募FOF是指将基金作为投资标的的产品,由于可以跨市场投资,因此资产配置成为FOF区别于其他金融产品的最大优势。国外的成熟市场以及国内发展趋势也证明了这一点,基金管理人越来越侧重基于资产配置的投资管理模式。但相比于世界而言,我国公募FOF市场起步较晚,在
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2017年,我国市场出现了第一批公募FOF产品,伴随着我国资本市场的不断发展以及居民可支配收入的增加,我国公募FOF市场蓬勃发展。与传统基金不同,公募FOF是指将基金作为投资标的的产品,由于可以跨市场投资,因此资产配置成为FOF区别于其他金融产品的最大优势。国外的成熟市场以及国内发展趋势也证明了这一点,基金管理人越来越侧重基于资产配置的投资管理模式。但相比于世界而言,我国公募FOF市场起步较晚,在此背景下,基金公司如何寻找真正适合FOF产品资产配置的方法并发挥其真正优势就变得十分重要。本文以现代资产配置理论为基础,寻找相对较优的适合FOF产品的资产配置策略。现代资产配置理论中Markowitz均值-方差模型占据重要地位,但该模型稳定性较差,对输入参数十分敏感。而1992年提出的Black-Litterman模型通过贝叶斯方法将主观观点与市场均衡收益结合起来,降低了参数敏感性,大大增强了模型的实践性。然而Black-Litterman模型中的参数设定仍存在讨论空间,原始Black-Litterman模型并没有给出标准的主观观点计算方法,且将市场权重作为基准权重,这在FOF的资产配置中并不适用。区别于其他文献,本文选择风险平价模型作为基准权重,并通过ARMA-GARCH模型得到主观观点,将风险平价模型和Black-Litterman模型结合起来,在保持灵活性的同时提升了模型的稳健性。本文根据市场现状挑选出了7个具有代表性的基金产品,并选择2014年1月至2020年11月共84个月的月基金净值数据进行研究。为了构建优化的Black-Litterman模型,本文首先运用ARMA-GARCH模型构建了基金产品的时间序列并进行滚动预测,将预测得到的期望收益作为Black-Litterman模型主观观点,将期望方差作为观点误差;接着本文构建风险平价模型并将其作为Black-Litterman模型的初始配置权重;随后本文用贝叶斯方法将主观观点与利用初始权重计算得到的均衡收益结合得到后验分布;最终通过Markowitz均值-方差模型的思想得到了资产配置的结果,实践证明这一改进有效提升了FOF资产配置的结果,且模型较为稳健,对基金公司有一定的实践意义。
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