2018年债券“违约潮”、2020年可转债市场“暴雷”,自“刚性兑付”被打破以后债券市场风险的逐步暴露,凸显出我国在债券违约风险防范对策的缺失以及个别企业通过不可持续方式经营带来的巨大风险。新光控股集团作为一家规模庞大、影响力深远的民营集团,旗下子公司众多,业务范围广泛,其违约过程具有相当代表性,因此是研究控股集团债券违约特征的良好样本。文章通过分析外部成因、集团的经营运作方式以及母公司报表与合并报表之间的相互关系以系统地阐述新光控股集团债券违约的成因。从外部成因看,市场、监管以及政策等原因,不断削弱民企的融资能力;此外楼市调控严重影响集团的主营房地产业务。另一方面,集团的多元化追求以及举债扩张加大了其经营难度,债务结构隐患和资产抵质押加大了债务风险并削弱其融资能力。此外股权质押带来控制权与现金流权发生分离,集团内部存在违规担保以及资金占用情况由此带来恶性循环加剧集团的债务压力。另外,母公司所依赖的投资收益不断下滑,其资产结构的不合理导致其流动性差,短期偿债能力弱,而长期的债务堆积导致2018年面临巨额的短期偿债压力,快速扩张使现金流流失严重,债务负担加剧,最终直接导致债券违约。而合并报表反映出集团扩张以牺牲短期偿债能力为代价。并且由于营业收入不抵高昂的营业总成本,子公司盈利能力低下,对母公司收入贡献低,未能缓解母公司巨额的债务压力,成为债券违约的一大诱因。