资产证券化作为20世纪最独特的金融创新,其设计最初目的之一是为商业银行提供流动性,降低流动性风险。但是当资产证券化成为商业银行获取流动性的主要手段之一时,商业银行逐渐改变了其经营方式,减少流动性缓冲、增加风险贷款发放,提高银行风险偏好。一旦资产证券化市场受到冲击,逐渐萎缩甚至崩溃时,二级市场风险极易传导到一级市场,导致资产证券化不能顺利发行。商业银行由于风险偏好提高导致的行为会因为资产证券化不能提供所需流动性而引发流动性风险。资产证券化等金融创新导致交易链条过长,风险被掩盖,当资产价格泡沫破裂,流动性迅速枯竭引发金融机构破产潮。在中国金融去杠杆,挤压资产价格泡沫的背景下,正确审视资产证券化对商业银行流动性风险的影响就显得至关重要。十九大报告强调守住不发生系统性金融风险的底线,表明中国吸取金融危机经验教训,主动将防范金融风险放在了更加重要的位置。在此背景下,本文分析资产证券化传导到流动性风险的途径和机制,以期为监管当局和商业银行提供针对性监管和监测建议,降低因为资产证券化发展带来的副作用,降低商业银行流动性风险,有效防范金融系统性风险。本文梳理和总结了资产证券化与商业银行流动性风险的相关研究成果。研究发现:资产证券化有助于消除信息不对称,将贷款转化为标准化的证券化产品,降低了发行者和投资者的交易成本。但随着证券化的不断发展,交易链条的不断延长,新的信息不对称问题也在不断出现。只有通过监管增加底层资产和打包分层过程的透明度,才能从根本上降低信息不对称的副作用。资产证券化将表内贷款转移出表的同时将风险也转移给其他金融机构,并且降低了表内资本占用,在一定程度上推动了金融繁荣。但随着监管细则的不断出台,能否减少资本占用则取决于某一档次资产证券化风险暴露的监管资本要求,即基础资产证券化之前的内部评级法监管资本要求(KIRB)、该档次的信用增级水平(L)、该档次的厚度(T)、资产池风险暴露有效数量(N)和资产池加权平均违约损失率。从中国资产证券化的现实来看,资产证券化产品大部分都在银行间市场流通,也几乎被商业银行购买持有,因此风险并未转移出银行体系,所以此项假说也存在一定质疑,资产证券化对商业银行等金融机构产生何种具体的影响,学者并未达成统一意见,但大部分认同资产证券化对于商业银行置换流动性有一定的帮助。但是这种置换行为恰恰累积了流动性风险。便利流动性的获取会产生激励效应,刺激商业银行提高风险偏好,降低流动性缓冲,扩张风险资产。当有可以及时补充流动性的途径时,持有无收益的流动性缓冲看起来并非必要了,因此降低流动性缓冲成了商业银行的首要选择。银行作为高杠杆经营企业,追求利润最大化有其内在驱动力。因此,利用证券化获得的流动性进行风险贷款扩张也是商业银行的主要选择。这些由于资产证券化产生的行为扭曲不断的累积着流动性风险,为危机的爆发埋下了隐患。从逻辑上看,资产证券化作为商业银行流动性管理工具的新发展,在一定程度上影响并改变商业银行经营行为存在着一定的必然性。流动性风险管理工具内涵丰富,但资产证券化已经成为商业银行补充流动性的重要选择之一。中国银行体系存在着总体流动性充裕但结构性短缺的特征,流动性风险更多的体现为资产负债错配。资产证券化能够改善商业银行流动性结构短缺和资产负债错配情况,但流动性的顺周期性和商业银行逐利特征决定了资产证券化必然提高银行风险偏好,增加流动性风险。资产证券化的交易链条过长、嵌套现象严重,并且在分层之后的证券产品同样可以被当做基础资产再次进行资产证券化,导致杠杆以乘数倍扩大,并且通过嵌套掩盖掉了真实的风险,留下了巨大的隐患。通过评级公司进行信用增级的过程也在一定程度上弱化了基础资产本身属性,淡化了其风险。资产证券化的出现改变了商业银行开展具体业务的最初动机和目的,并且根据资产证券化能够提供的流动性不断调整经营行为。作为追求利润最大化的企业,商业银行有动力选择风险高、质量差的贷款进行扩张,从而最大化其利益。但最终的行为改变容易引发流动性风险,甚至有爆发流动性危机的可能。本文建立了简单经济中银行遭遇储户挤兑的模型来探讨资产证券化对商业银行流动性风险的影响。银行利用资产证券化将期初发放的贷款打包分层出售给证券化市场上的投资者。商业银行获得流动性,投资者获得稳定的预期收益。此时,商业银行获得的流动性用途一般有两种:一是作为流动性缓冲,提高流动性安全垫;二是根据信用创造理论继续扩张资产,增加贷款。商业银行流动性具有顺周期特征,只有在发生危机后商业银行才倾向于提高流动性安全垫。资产证券化能在银行需要流动性的时候提供流动性,因此银行更倾向于降低无收益的流动性缓冲,进行收益性资产扩张,增加更多的风险贷款发放。本文的理论模型也证明了资产证券化是通过降低表内流动性缓冲和增加风险贷款提高了商业银行流动性风险水平,致使银行在面对储户挤兑等流动性冲击时无法提供足够的流动性,发生违约直至破产。从实证检验角度来看,本文采用了国际上比较前沿的测算商业银行流动性风险的指标LMI(流动性错配指数)来作为本文流动性风险的代理变量。对于资产证券化业务,本文采用证券化发行哑变量和证券化发行强度来作为代理变量。分别使用PSM(倾向得分匹配)和GMM(广义矩估计)或者二者综合的方法来进行实证回归。实证结论表明,资产证券化发行显著增加了商业银行流动性风险,并且资产证券化通过商业银行逐利特性和形成稳定预期的方式减少了流动性缓冲,从而强化了商业银行流动性风险。同时,资产证券化在提高商业银行风险偏好的同时显著增加了银行风险贷款水平,在一定程度上增加了商业银行流动性风险,形成了潜在的流动性危机。根据研究结论,本文从监管当局和商业银行两个角度提出政策建议。对于监管当局来说,有必要进一步加强对商业银行资产证券化业务的监管力度,逐步建立一套动态的、全覆盖的风险监管机制,适时出台和完善针对资产证券化业务信息披露的监管指引,有效防范和化解由资产证券化引发的单家商业银行风险和银行体系危机。对于商业银行来说,应密切关注自身资产负债结构的变化,合理优化资产负债构成和期限,尽量避免资产证券化后信贷扩张、流动性缓冲减少等高风险经营行为导致的资产负债流动性失衡,确保资产负债结构处于一个相对合理的状态。商业银行必须对资产证券化业务可能带来的正负面影响持有清晰正确的认识,从长远和全局的战略角度看待资产证券化,既能够合理利用资产证券化,也能够时刻对资产证券化带来的风险隐患保持警惕。