开放式基金的流动性风险研究

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2001年9月4日,经中国证监会批准,中国第一只开放式基金华安创新获准发行。时至今日,中国已经有二百多只不同类型的开放式基金。五年的股市低迷到今日的蓬勃发展,开放式基金也经历了多次的大额赎回。尤其今日的百亿规模,过热的投资热情,更使开放式基金的流动性风险暴露不已。本文分为五部分。第一部分,介绍开放式基金流动性风险的定义和开放式基金的类型,并以历史数据为依据,逐一分析股票型,债券型,货币市场型不同类型开放式基金流动性风险的特点。第二部分,介绍了2002至2007年中国开放式基金具有典型意义的五次赎回,揭示了引发流动性风险的五种资本市场现象。第三部分,重点分析造成开放式基金流动性风险的特殊的中国国情,如资本市场的不健全,基金投资人的追涨杀跌等。第四部分,分别从开放式基金的外部投资环境和基金管理公司的内部风险控制等不同角度论述了目前应对开方式基金流动性风险的策略,并对未来如何控制开放式基金流动性风险提出建议。我国开放式基金的流动性风险的成因是多样化的,一方面,由于投资对象的不同,股票型基金的净值就和股市息息相关,股市的波动也就成为构成股票型基金流动性风险的主要成因。债券型基金50%以上的资产都投资在债券市场,因此影响债券价格的因素,如升息政策就会带来巨大的赎回风险。货币型基金由于其不随股市波动,收益低的特点,机构投资者往往在熊市时大量持有,规避风险,而牛市和新股发行期间,则大量抛售而直接入市。这种巨额赎回对货币基金的冲击是十分巨大的,如果货币基金没有很好的配置资产,则会面临退市的风险。另一方面,中国特殊的国情,也赋予了开放式基金流动性风险特殊的成因。首先,我国开放式基金95%以上的资金都来自于散户,再加上基民“低买高卖”,“喜新厌旧”的投资理念,使基金这种长期投资工具成为众人短期牟利的手段。其次,证券市场的交易制度不健全,缺乏期权,期货等规避股市风险的金融衍生工具,导致基金公司在熊市时,面临更大的赎回风险。再次,中国的股市受政策影响也非常严重,常有消息炒作。而且中国的证券市场,货币市场被人为分割,导致基金公司不能够有效利用货币市场进行短期融资,来控制大额赎回风险。自开放式基金成立以来,中国历史上的5次赎回也更深刻的揭示了构成开放式基金流动性风险的市场现象。2002年为开放式基金成立初期,很多基金为了吸纳资本,扩大规模,只面向机构投资者融资,并且不区分投资者的流动性偏好,在这种单一的结构下,机构投资者的大额赎回就导致基金规模的锐减,从而遭受巨大损失。2003年,随着基金的发展,越来越多的散户介入其中并占据主导地位,由于缺乏对基金市场的认识,按照原有投资股票的理念投资基金,所以在低迷的股市稍有起色,基金稍有赢利时,就开始赎回,造成了多只基金净值的损失。2005年,保险行业可以直接入市,再加之逐渐回升的行情和基金公司高额的手续费,很多保险公司开始赎回持有的基金转而直接入市。随着成立自己的资产管理公司,这种现象在2006年体现的更加明显。2006年,中国的股市一片繁荣,又由于新股开始发售,投资股票市场将意味着高额的回报。于是,货币基金和债券基金遭到了机构投资者的大额赎回,股票型基金盈利颇多。2007年股市的动荡使得股民们的对未来股市的信心有所降低,也是导致赎回的原因。为了防范开放式基金的流动性风险,首先我们需要完善开放式基金的外部投资环境,这包括建立外部监管体制,由监管机构制定相应的法律法规来控制风险,同时建立预警机制来规避风险;完善证券市场,发展金融衍生品;培养投资者合理的投资理念。其次,我们还要从基金公司内部控制流动性风险。一方面建立完善的内部控制体系,包括风险控制理念的形成,风险监控机构的建立,风险控制及解决程序的设计等。另一方面,基金经理还应完善资产配置,进行客户管理,并对客户进行持续的营销,为他们开发不同的产品,费率及赎回期限,满足他们不同的流动性偏好。通过拆分基金和分红来降低基金净值,也可以有效地避免大额赎回。
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