【摘 要】
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企业并购的主要动机是获取并购产生的协同效应,同时并购企业也以此来确定并购交易价格,并购的成败在很大程度上取决于并购企业支付并购溢价的高低.因此,能否客观而准确的评估
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企业并购的主要动机是获取并购产生的协同效应,同时并购企业也以此来确定并购交易价格,并购的成败在很大程度上取决于并购企业支付并购溢价的高低.因此,能否客观而准确的评估并购中的协同效应及其价值在企业并购中显得极为重要.然而现有企业并购理论不能有效解决现实中存在的协同价值低估或高估问题.该文首先对协同效应理论进行简要的回顾,指出其存在的不足与改进方向;接着从协同论角度出发,结合并购协同效应的经济学、管理学和财务学分析,对企业并购协同效应产生的原因、条件、过程和结果进行详尽分析;其次,应用实物期权理论对并购产生的协同价值进行量化研究;然后针对中国不完善的并购市场,提出存在交易成本时修正的协同价值评估的实物期权模型的修正思路;最后结合一个并购案例对该文研究结果进行检验.通过研究,该文得出以下重要结论:(1)并购协同效应产生的原因是并购企业与目标企业在并购运动中耦合的结果.并购引起企业结构上的改变从而产生功能上的变化是协同效应产生的源泉;(2)并购协同效应是基于并购路径依赖的.并购并不必然产生正协同效应,并购产生零协同效应或负协同效应的原因是并购后新企业的结构缺陷或并购中存在的风险损失;(3)建立了协同价值事前评估的一般实物期权模型GROM.该模型能有效评估并购产生的协同价值,克服了传统协同价值评估模型的不足;(4)蒙特卡洛模拟方法能有效处理对模型敏感性很大的执行期和无风险利率两个变量的不确定性,使协同价值计算结果更逼近其真值.
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