作为国家发展战略的集中体现,产业政策承担着引导资源和要素流向的重任,具有促进产业高速发展、优化产业结构、培育新兴产业、提高产业竞争力的积极作用。产业政策的宏观目标是调整资源在产业之间的配置,实现产业升级与产业效率提高,落实到微观层面则是引导微观主体的资源配置决策,提高微观主体的运行效率。并购重组是企业整合资源、快速扩张规模、提高竞争优势与核心竞争力的重要途径。从提高资源配置效率,实现产业转型升级的角度,发展并购市场与实施产业政策具有共同的目标。但现实情况是,在产业政策引导与并购重组政策“松绑”的共同作用下,许多上市公司盲目进行“热门”行业的并购投资,“天价并购”导致的巨额商誉造成上市公司投资价值失真,损害了上市公司及中小投资者利益。随着中国经济转入中高速增长阶段,巨额商誉形成的泡沫及减值风险对上市公司的业绩产生较大的负面影响,加剧资本市场的波动,成为影响金融稳定的重要风险因素之一。探究上市公司并购受产业政策支持企业的溢价决策,有助于理清政策驱动下热门行业高溢价并购的形成原因,也有助于监管层进一步规范上市公司并购重组实践。本文选取2010年正式出台的战略性新兴产业规划作为产业政策的代表,使用中国上市公司并购数据,理论探讨并实证检验了上市公司在并购受产业政策支持的目标企业的并购溢价决策,并进一步从并购交易特征与主并企业特征的视角分析不同情形下并购受支持企业的溢价决策。实证结果表明:企业在并购受支持目标企业时支付了更高的并购溢价。并且当主并企业同属产业政策支持企业、主并企业为非国有企业时,以及跨行业并购、异地并购时,主并企业对受支持目标企业支付高溢价的情形更为显著。进一步研究表明,当目标企业受产业政策支持时,主并企业获得了更好的短期市场反应,但并未获得更好的长期市场反应。本研究有以下几方面的贡献:第一,目前针对中国并购市场的研究主要关注主并企业特征对并购交易的影响,对目标企业的特征关注较少。本文研究以目标企业特征作为切入点,对完善并购研究的理论框架具有一定意义。第二,已有研究普遍从微观主体的特征分析并购决策及其经济后果,从制度层面探究并购决策的研究相对较少,本文从产业政策这一重要的中观变量入手,丰富了产业政策与企业并购决策的研究,对完善宏观经济政策与微观主体行为的研究框架具有一定意义。第三,产业政策与并购重组具有共同的目标,但在目前的政策层面,缺少产业政策与并购市场协同发展的相关制度安排,本文的研究对于构建产业政策与并购市场协同的体制机制具有政策含义。最后,本文从产业政策的视角分析了热门行业高溢价并购的可能原因,对并购重组监管实践具有参考意义。