股票定价偏误对公司融资的影响研究--来自中国A股上市公司的经验证据

来源 :江西财经大学 | 被引量 : 0次 | 上传用户:qncy1235i
下载到本地 , 更方便阅读
声明 : 本文档内容版权归属内容提供方 , 如果您对本文有版权争议 , 可与客服联系进行内容授权或下架
论文部分内容阅读
融资是公司的一项重要行为,也是关联资本市场与实体经济的重要纽带。在现实的资本市场,由于信息不对称、投资者非理性和套利限制等因素,股票价格偏离其基本价值的现象长期存在。股票定价偏误的存在,给公司决策增添了复杂度,但也给他们提供了通过融资活动提升自身基本价值的机会。那么,股票定价偏误会对公司融资产生怎样的影响?资本市场又如何看待公司的融资活动?在中国当前正在实施推进多层次的资本市场建设,实现资本市场服务于实体经济的政策大背景下,对这些问题的研究具有重大的现实意义。
  已有关于股票市场错误估值如何影响公司融资的研究,大多基于权衡理论和市场择时理论,探讨股票定价偏误对股权融资与资本结构的影响,却较少研究股票定价偏误对公司留存收益、债务融资以及隐性股权融资的影响,结合代理问题考察股票定价偏误融资效应的亦鲜见。因此,本文基于股票错误定价在现实资本市场广泛存在的事实,在使用公司财务数据评估其股票基本价值的基础上构建股票定价偏误度量;应用A股主板和中小板上市公司的经验数据,考察股票定价偏误对上市公司融资行为的影响;综合运用多种融资理论,结合中国资本市场相关监管政策,研究股票定价偏误对上市公司留存收益、股权再融资、隐性股权融资和债务融资的影响,以揭示资本市场运行与公司微观行为,以及与实体经济之间的联系。本文既有助于各界加深对公司融资与股票价格关系的认识,给资本市场参与主体的各种决策提供一定参考,也有助于推动价值评估模型与方法在中国的应用和发展,丰富国内关于公司融资决策的研究。本文主要内容及相关结论如下:
  第一,以现金股利为研究对象,探讨了股票定价偏误对留存收益这种内源融资方式的影响。依据权衡理论、代理理论和市场择时理论,就现金股利与股票定价偏误的关系提出理论假设,并运用Probit回归和Tobit回归等实证方法,对理论假设进行了检验。研究发现,股票定价偏误对现金股利存在显著影响,且这种影响在股价高估状态与股价低估状态下表现不同。当股价低估时,现金股利与股价水平正相关;当股价高估时,现金股利与股价水平负相关:换言之,股价过高或过低,都会对现金股利产生不利影响。同时,还考察了现金分红的市场效应,发现股价低估时的短期市场效应要显著大于股价高估时的短期市场效应,表明市场并不支持股价高估的公司支付现金股利,现金股利只有在股价低估时,才有良好的信号传递功能。
  第二,研究了股票定价偏误对股权再融资的影响,并以股票定向增发为研究对象,对控制权理论的预期进行了检验。研究发现,股价高估时,股权再融资与股价水平显著正相关,且融资约束对这一正相关关系具有强化作用,民营公司和小公司的股权再融资对股价水平的敏感系数,要分别大于国有公司和大公司。介于股票定向增发在中国公司新股增发中的核心地位,运用单变量分组检验与多元回归方法,考察了大股东参与对定向增发的时机选择和长期业绩表现的影响。研究发现,大股东倾向于在股价较低时参与定向增发,并且大股东参与的定向增发存在较好的持股异常收益,此外,大股东的国有属性对增发后的持股异常收益有影响。
  第三,介于股权激励具有隐性股权融资功能的特性,考察了股权激励的股权融资效应和股票定价偏误对股权激励的影响。首先考察了股权激励的股权融资功能,发现不管是采用限制性股票方式,还是采用期权方式,限制性股票认购或期权行权流向公司的现金,对公司资本支出存在显著影响。说明公司推出股权激励计划存在股权融资的动机,股权激励发挥着股权融资功能。然后考察了公司实施股权激励的意愿与股票价格水平的关系,发现公司实施股权激励的意愿,总体上与股票价格水平负相关,但这种相关性只在股权被市场高估的情形下存在。接着又考察了股票定价偏误是否会影响股权激励方式的选择。研究发现,股票定价偏误对股权激励方式的选择具有显著影响,选择授予限制性股票的概率随股票价格水平的上升而上升;国有控股公司相对非国有控股公司、两权合一公司相对非两权合一公司、以及高控股公司相对低控股公司,股权激励实施意愿与股票定价偏误相关性更弱。
  第四,研究了债务融资、债务率变化与股票定价偏误之间的关系。将上市公司的债务融资和债务水平作为研究对象,考察它们是否受股票定价偏误状况的影响时发现:净债务融资与股票价格水平在总体上正相关,但这种正相关关系只存在于股价被低估的公司,且受影响的只有短期债务融资;融资约束影响股票定价偏误的债务融资效应,股价水平对小公司和民营公司的债务融资存在正向影响,对大公司和国有公司的债务融资未产生显著影响;股票定价偏误对负债水平存在显著的负面影响。总体上,公司的资产负债率变化与股票价格水平负相关,资产负债率会随股票价格的上升而下降;公司财务杠杆受到股票定价偏误的负向冲击,主要出现在股票高估情形。
  本文的创新体现在以下三个方面。
  第一是研究视角方面。首先基于资本市场估值偏误的视角,从个股层面考察资本市场对公司现金股利政策的影响;其次,从股权融资工具的视角,研究了股权激励行权资金对公司资本支出的影响,以及股票定价偏误对股权激励实施意愿和激励方式的影响;最后,研究了股价低估对债务融资的影响,弥补了鲜有文献探讨股价低估对债务融资影响的不足。
  第二是理论拓展方面。把代理理论和控制权纳入到股票定价偏误对股权融资影响的研究中,拓展了行为公司金融理论关于股权融资与股票价格关系的结论与意义,发现大股东参与的股票定向增发、以及通过增发新股方式的股权激励,一定程度上反映了大股东和管理者权力干涉行为。
  第三是研究结论方面。首先,发现股价高估和股价低估,都会对上市公司派发现金股利造成负面影响,但股价低估公司的现金分红公告效应,显著好于股价高估公司;其次,发现不管是限制性股票认购款,还是期权行权现金,均会对公司资本支出产生显著影响,且低融资约束公司的期权行权现金,对资本支出的影响比高融资约束公司更大;此外,上市公司债务融资与股票定价偏误的相关性,在股价高估与低估情形下表现不同,债务融资与股票定价偏误只在股价低估时显著正相关。
其他文献
税务机关自实行“放管服”改革以来,在优化营商环境、简政放权、创新征管方式等方面发挥了积极的作用,一定程度上起到了降低纳税人纳税遵从成本、刺激纳税人自主申报的目的,但是由于纳税遵从收益依旧没有明显变化,纳税人所感知到降低后的成本仍然高于纳税遵从收益,加上改革后纳税不遵从成本的处罚力度和几率并没有改善,也没有配套的宣传措施在全社会营造出税收遵从的道德环境、税务机关征收使用税款过程不公开不透明造成的公平
学位
文化旅游产业在中国是跨行业、蓬勃发展的朝阳产业,在经济发展中能帮助经济结构调整、转型升级、协调区域经济,在社会发展中能满足人民群众日益增长的文化需求、提高生活水平,在文化发展中能够促使文脉溯源、文物保护和开发、地域文化交流、科技文化研究探索。  荆州市为荆楚文化摇篮,历史悠久,文化旅游资源储量丰富,2019年文化旅游产业发展态势良好。本文以政府主导下荆州市文化旅游产业发展作为案例分析,采用实地调查
学位
十九大报告指出,要坚持精准扶贫、精准脱贫,坚决打赢脱贫攻坚战。金融扶贫作为精准扶贫工作中重要一环,是拓宽贫困人群融资渠道的有效措施。2020年我国要全面建成小康社会,金融扶贫工作也步入关键阶段,科学合理地分析金融扶贫政策执行情况,是有效贯彻落实中央金融扶贫政策的基础,也是高质量推进金融扶贫工作的前提。  本文从以下几个方面开展阜南县金融扶贫政策执行的问题及优化研究。第一部分是文章的绪论。介绍论文的
学位
互联网技术的飞速发展缩短了人与人之间的时空距离,各种聊天软件使人们摆脱了空间的约束,成为公众表达民情、抒发民意、时刻沟通交流的有力途径。而突发公共事件具有公共性与突发性,在较短的时间内,将会集中爆发舆情效应,这些事件紧急情况的出现,往往会让政府面临较大的压力。政府公权力机构一般是这一类公共事件的主要网络舆情评论对象,政府执政能力将会面临严重的挑战。但是,从政府的角度出发,如果能有效地对网络舆情进行
学位
社会保险费的征收,对国家的稳定和发展有重要作用,也关乎着广大人民的利益。尤其近些年来,社会保险费收不抵支的问题,受到党和国家的高度重视。自党的十八大提出统筹推进城乡社会保障体系建设以来,如何促进社会保险费的征收,已成为党和政府在制定公共政策时需要着重分析的事项。  为进一步扩大社会保障体系覆盖面积,提高征缴效率,自2019年1月1日起,随着国地税合并的完成,社会保险费在全国范围内正式划转至税务机关
贫困,自古以来一直是伴随着中国的顽疾,消除贫困也成为了我党坚持不懈为之奋斗的目标。随着中国扶贫事业的不断发展,对扶贫工作提出了更高的要求,2015年国务院扶贫办将光伏扶贫确立为“十大精准扶贫工程”之一,光伏扶贫有着将扶贫开发、节能减排和新能源利用结合一体的优势,获得了越来越多人的认可。光伏扶贫作为一种精准扶贫手段,充分运用其扶贫效率高、产业化扶贫的特点,成为了新时代打好扶贫攻坚战和落实乡村振兴战略
学位
2013年至2019年底,中央累计提出14次脱贫攻坚要求,召开6场跨区域重要座谈会,确保人民群众都能过上幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶的美好生活。人无志不立,贫无志难脱。然而事物的发展是内因和外因共同作用的结果,内因是事物发展变化的条件,外因通过内因起作用。反贫困的主体是贫困人口,反贫困不仅需要政府作为主导,更需要贫困人口发挥主体作用。  本文基于国内外学者关
学位
2016年底,武汉市已经全面地完成了油气长输管道的整改,这一举措解除了油气长输管道中存在的一些安全隐患。但是,油气长输管道中还有一些矛盾和问题没有得到解决。目前,由于自然因素和社会因素越来越复杂,我国油气长输管道存在的风险也越来越大,这使得对武汉市油气长输管道的安全监管工作越来越难以开展。因此,本文致力于研究武汉市油气长输管道的现状,挖掘油气长输管道监管中存在的问题,并有针对性地提出解决对策。对于
学位
为建设职业化、专业化、高素质的管理队伍,提升事业单位整体管理水平,更好的适应公共事业发展需要。2006年原人事部印发了《事业单位岗位设置管理试行办法》,决定在事业单位实施岗位管理制度,所有事业单位管理人员纳入职员岗位进行管理,职员制度就此全面施行。  事业单位职员制推行以来,一定程度上弱化了职员的身份意识、职业定位变得逐渐清晰起来。但是,由于职员制度仅在宏观层面进行了制度设计,缺乏具体的管理办法
学位
[db:内容简介]