作为估计权益资本成本最普遍方法的资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)的前提假设是市场有效,而在并非完全有效的中国证券市场中使用CAPM估计权益成本并不适用。Shefrin和Statman将噪音交易者引入CAPM中,提出行为资本资产定价模型(Behavioral Capital Asset Pricing Model, BCAPM)。国外学者已经引入投资者非理性的行为因素去研究资产定价理论,获得了不少研究成果,国内仍停留在介绍国外研究成果上或用国外的相关结论在中国作实证研究,并未对其实际应用深入研究。在中国这样有效性差的资本市场中研究基于行为资本资产定价模型估计项目投资决策中的权益资本成本具有现实意义。 本文主要采用文献研究法和理论分析法对我国非完全有效市场下如何基于行为资本资产定价模型估计资本成本的框架进行了研究,最后利用案例分析法对万科公司进行了框架应用分析。 首先,本文总结并归纳基于CAPM估计资本成本的框架：选取短期记账式国债利率作为无风险利率代表；估计上交所股票的β系数时选择上证综指组合作为市场组合的替代物较适宜,估计深交所股票的β系数时选择深证综指组合；归纳了估计传统β系数的五个关键步骤；根据我国股市特征,归纳了估计市场风险溢价的四个关键步骤。 其次,对衡量噪音交易的三个指标交易量、换手率和市盈率分析比较,提出以换手率作为标准构建修正动量交易组合,如果某只股票的日换手率高于该日在市的所有股票的日平均换手率,则将其入选修正动量交易组合中。 最后,结合基于CAPM估计权益资本成本框架和在非有效市场中各参数剔除噪音的影响,提出基于BCAPM估计权益资本成本的框架：非有效市场中,分析得到无风险资产不会受噪音影响,仍采用短期记账式国债利率作为无风险利率的代表；利用换手率作为衡量标准构建修正动量交易组合；计算修正动量指数的收益率和股票收益率,并线性回归等步骤估计行为β系数；从历史收益率剔除异常收益,估计非完全有效市场中的市场风险溢价。选择万科公司作为案例,估计得到万科A的传统β为0.9533,剔除噪音交易者风险,估计行为β为0.8355,基于BCAPM估计万科A的权益成本为10.7％。