本文以权证融资为研究对象，从分析权证及权证融资的特性入手，运用信息不对称理论、风险管理理论、期权理论等对权证融资的内在机制进行系统的研究，试图将权证融资的内在机制与公司融资效率的提高结合在一起。全文共分为五章，相应的研究内容和结论如下： 第一章，权证融资：基于权证的融资活动。权证融资是公司以权证为融资工具，借助权证市场及基础金融工具市场进行的融资活动。权证的种类、特征、构成要素、价值体系等因素促使权证融资依附性、分段性、期权性、风险性等特性的形成。面对资源稀缺性的法则，公司的融资过程必须讲究效率，而融资中的信息不对称和融资风险的存在会影响到公司融资效率，要提高融资效率就需要减缓上述不利因素，权证融资的特性有利于缓解融资中的信息不对称，减少融资中的风险。 第二章，权证融资的内在机制。在第一章提出“权证融资是为了提高融资效率”的基础上，进一步研究权证融资为什么能够提高融资效率。 权证融资中的信息不对称有事前和事后不对称两种情况。事前的不对称导致逆向选择，事后的不对称引发道德风险。逆向选择需要信号传递机制解决，道德风险则需要激励机制抑制。 权证融资具有信号传递机制，股权融资中是否采用权证这一融资工具能够传递出公司质量高低的信息，债权融资中是否引入权证也有信号传递效用，除此之外，能否采用权证融资，对发行公司有一定的质量要求，权证的筛选效用也能传递出公司质量好坏的信息。 权证融资能分别股权融资、债权融资建立起相应的激励机制，股权融资中权证的激励机制依靠股本权证建立，债权融资中的激励机制通过附认股权证公司债券建立。股本权证赋予投资者一种能约束管理者行为的选择权。该选择权的激励效用在于它增强了投资者与管理者之间的博弈，并在二者之间形成了利益趋同的机制，博弈的次数和博弈的连续性以及投资者与管理者之间利益的趋同性都能起到抑制经营管理者道德风险行为发生的作用。附认股权证公司债券将股票看涨期权赋予债券中，正是因为这种债权、股权捆绑的性质有利于克服因公司发行债券进行融资而导致的股东与债权人之间的冲突，特别是股东的资产替代行为，从而减少了债权融资中的道德风险。权证融资能管理融资风险。权证融资的灵活性和“一次核准、分次融入”的优势能降低公司资金的筹措与使用成本，另外通过选择权证标的物为利率的方式还可以锁定市场利率风险，并且权证融资还可以减少战略性投资风险。 权证融资能优化公司融资环境。以期权理论为分析工具，得出权证融资之所以能优化资本市场环境一是因为权证可以增强市场的流动性，二是权证具有套利机制，它能激发权证的价格发现功能，三是权证交易的解捆特性既可以把风险分散化，也可以把风险有限化，还可以把内部风险外在化，从而减少了整个市场的系统风险。 综上所述，权证融资之所以能提高融资效率在于它通过信号传递机制能缓解融资中的逆向选择，它能建立有效的激励机制抑制融资中的道德风险行为，它还能管理融资中的风险，降低融入资金的筹资成本和使用成本，锁定市场利率风险，提高融入资金的使用效率，它也能增强市场的流动性、提高市场的定价效率，降低市场系统性风险。 第三章，我国公司权证融资应用的理论分析。论文第2章分析了权证融资提高公司融资效率的内在机制，本章以此为基点，从理论的角度分析中国上市公司在现有的融资背景、融资偏好和融资效率下，怎样利用权证融资以达到提高融资效率的目的。 利用权证推进股权分置改革的进行。流通股股东与非流通股股东在利益再分配上的“对价”对峙一直以来困扰着股权分置改革的进程，权证由于其独特的合约安排及价值构成，可以为两类股东就“对价”问题的解决提供一个讨价还价的时间与空间，对于非流通股应该支付多少对价，支付给谁，什么时间支付等双方敏感的问题不是由两类股东之间通过约定直接得出，而是将“对价”的难题交付市场，从而避免了两类股东之间的正面冲突，并且因权证具有可以交易的特点，它能吸入新的资金，从而使两类股东能在增量收益增加的前提下，获得“帕雷托”改进。缓解再融资行为对股价的冲击。就我国公司融资的背景看，再融资中的利益转移和中小股东的行为选择对股价的负效应有着较大影响，如果在再融资中，利用权证进行配股，一方面可以在一定程度上防范再融资中利益的转移，另一方面对中小股东的行为有积极的引导作用，从而可以在一定程度上平抑因再融资而导致的股价异常下滑。 增强股权融资的约束力。上市公司由于其特有的股权结构和融资偏好，使得股权再融资中的道德风险行为日渐突出，表现为增发中利益转移、募集资金投向变更、过度投资、募集资金被大股东大量无偿占用、配股中圈钱等一系列严重影响公司融资效率的道德风险行为，上市公司若利用股本权证进行再融资，就可以将所需资金分阶段融入，从而在满足公司经营发展所需资金的前提下，减少资金闲置，增强融入资金的事后约束力。闲置资金的减少，融资后约束力的增强，都可以起到抑制股权再融资中道德风险的效果。 优化公司资本结构。融资优序理论认为企业资本结构选择的顺序应为先内部融资，然后发行债券，最后才是发行股票。西方国家公司融资行为的实证研究也符合“优序理论”。同西方上市公司相比,中国上市公司的融资行为与“融资优序”存在理论上的不符和事实上的背离，中国上市公司现有的资本结构需要改进和优化。权证融资是优化公司资本结构的途径之一，因为权证融资既有利于国内债券市场的发展、公司债务比例的提高，又有利于延迟因股权融资而导致的股权稀释，还有利于增加公司融资理性。 第四章，实践中我国公司的权证融资。中国上市公司权证融资曾经历过四年实践，而后中断，在中断近10年后重新复苏。期间的实践过程及其特点，近日的复苏及其在股权分置改革中的运用有什么启示，以及权证融资在股权分置改革后又将如何发展?这些都是本章拟研究的重点。为了便于分析，论文以股权分置改革为基准，将上市公司权证融资分为三阶段：前股权分置改革时代(1992-1996)、股权分置改革时代(2005-2007)、后股权分置改革时代(2007-)。前股权分置改革时代，权证融资的目的在于配股，权证产品复杂混乱，权证融资异化现象严重。呈现如此特点的原因一是股权分置下的同股不同价，国有股不能流通，二是权证设计不合理，缺乏必要的风险防范与控制机制，三是权证融资的市场条件不成熟。在股权分置改革时代，权证融资的目的在于解决两类股东间的“对价”对峙，权证融资的效益体现在流通股股东能够从权证方案中获益，但获益的多少取决于权证上市后的市场价格和权证的行权价格，非流通股股东除了在权证发行、存续过程中自身的信用担保外，作为权证发行方的大股东并不需要付出资金代价。当股权分置改革结束后，中国资本市场因股权分置导致的制度性缺陷得以弥补。公司采用权证融资一方面可以减少资本市场即期扩容压力，开辟远期再融资渠道，促进公司股权融资或债权融资的顺利进行。另一方面当公司面向内部高管人员发行权证时，权证融资还有一个重要的功能就是激励高管人员努力工作。 第五章，需求、市场环境与公司权证融资发展。上市公司利用权证融资是时代发展的必然，权证融资的参与主体即市场各方已为权证融资的进一步发展作了相应的准备，但还不够，权证融资要想得到进一步发展的话，还必须选择相应的发展路径进行内外制度建设和融资环境的优化。发展权证融资需要政府的参与，但政府的参与不是直接去决定公司究竟采用什么样的融资安排，而是消除和改革那些不合适的制度障碍以及建立起符合市场经济原则的新规则。 权证融资发展的制度完善和环境优化是一项综合性的系统工程，大致可分为外部制度与市场环境建设以及内部制度建设两大方面。前者包括的主要内容有：政府放松管制，刺激权证融资需求；进行制度创新，建立做市商制度；充分认识权证市场的风险，建立健全权证市场风险的有效控制机制；发展中介机构尤其是投资银行等方面。而后者则主要是指继续推进公司治理结构的改革，例如建立对大股东有效的制约机制，保障公司与中小股东利益不受侵害；建立起针对管理层的有效激励约束机制，以充分调动管理层的积极性，使管理层的投融资决策行为符合公司价值最大化的要求。