厚尾分布条件下的金融市场风险测度

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美国次债危机的影响尚未远去,欧洲债务危机接踵而至。随着金融市场自由化进程进一步加速,金融衍生产品创新多样化与复杂化,金融机构混业经营等诸多因素;金融市场风险的管理和控制已经成为金融界和政府面临的一大迫切任务。特别是像中国这样的新兴市场,其显著特点是金融市场机制还不够健全,金融风险管理处于刚刚起步的阶段。所以金融市场风险合理有效的测度是进行风险管理和控制的前提和核心。随着金融理论的发展,度量金融市场风险的方法由名义度量法,灵敏度法,波动性法发展为后来流行并在世界各地为各国政府和金融机构运用的VaR方法。以上这些方法都是建立在市场是正常波动的假设和前提下的进行的,而国内外众多学者经过大量的实证分析得出中国股市作为新兴市场,其指数波动并不服从有效市场理论(EMH)的假设,其波动率分布往往表现出非正态分布或者对数正态分布。大量实证分析证明,我国股票市场收益率的波动率往往呈现出厚尾和非对称的形态。这就需要我们在度量金融市场风险时,不能再运用以往有效市场假设下的方法,因为这会高估或低估市场风险;会使得金融机构不能更好的认识和管理金融风险,有时会导致整个金融市场的动荡甚至会引发金融危机。随着我国利率市场化进程的推进,资本项目的开放以及衍生金融工具创新的发展,使得我国的金融市场风险呈现出更复杂的态势。这迫切需要我们采用新的度量方法来测度和管理市场风险。而EVT对解释波动率厚尾和非对称性具有其独特的优点,其对解释新兴市场下非正常或者极端情况下的股市波动率比运用VaR方法具有相对优势。本文运用EVT对上证综指收益波动率进行风险价值的计算和度量,并进行相应的返回测试;最后比较在传统VaR方法和EVT方法下计算出的结果,以此为基础对金融市场风险进行适时有效的管理和控制并根据实证结果提出政策建议。
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