论文部分内容阅读
我国证券投资基金行业经历了从封闭式基金到开放式基金，从主动型基金到指数型基金，从普通基金到杠杆基金等的跨越式的发展，行业产品不断丰富，而创新一直是引领我国基金行业发展的源动力。分级基金的出现就是在行业创新需求的背景下应运而生的。分级基金是一种创新的结构化产品，其核心理念是将一只独立运行的证券投资基金按不同的风险收益标准进行分配，形成不同风险收益特征的子基金份额，适合不同风险收益偏好的投资者。
从2007年我国第一只分级基金成立，截止2012年12月31日，我国基金市场上共有运行的分级基金有60只，基金份额超过700亿份。
2012年监管层推出了一系列的新政，我国资管行业已经进入“泛资产管理时代”。在分业经营、分业监管的背景下，各资管机构即将开始混业经营，包括券商、私募机构等都被允许发行公募基金，基金行业面临了前所未有的竞争与挑战;同时在财富效应的作用下，投资者的理财需求日益增强，投资者对创新理财产品的需要也日益旺盛，分级基金作为基金行业创新类产品未来必将获得较大的发展。纵观国内外分级基金的发展，发现国外杠杆基金发展的时间比较长，最早出现在上世纪80年代，已经进入较成熟的时期，而我国分级基金是从2010年才开始真正发展的，目前还属于初期阶段在设计和研究上还很不成熟，鉴于以上的背景，笔者认为我们有必要对分级基金的内部结构、运行模式以及设计条款等进行研究，以期促进分级基金在我国的长远发展。
本文从对我国市场现有的分级基金产品特点进行梳理入手，通过研究分级基金的设计条款，进一步研究分级基金的定价方法。根据分级基金设计条款不同找出适合的估值模型。之后笔者运用Black-Scholes估值方法和蒙特卡洛模拟方法两种期权定价模型，对具体的分级基金进行定价，将定价结果与分级基金现实价格进行对比，对定价效果进行评价，最后对理论价格与现实价格差异性的影响因素进行分析。本文的研究一共分为6个部分:
第一章，绪论。本章主要阐述了当前笔者对分级基金进行研究的背景、介绍了笔者的研究目的及意义、简单概括了本文的主要研究内容及研究方法、最后对参考的文献进行综述。
第二章，国内外分级基金发展现状。本章主要包括两个小节，第一小节是国外分级基金的发展现状，对美国和英国的杠杆基金分别进行了介绍。第二小节是总结国内分级基金的发展现状，从四个方面介绍了我国分级基金的发展现状，一是对分级基金进行了简单介绍，介绍内容包括:分级基金的定义、分级基金的优势等;二是介绍了我国分级基金的发展历程;三是介绍了分级基金的三种分级模式;四是介绍了按着不同分类标准进行分类的分级基金类型。
第三章，分级基金设计特点的研究。本章分别从分级基金的投资标的、分级基金的初始杠杆倍数、分级基金优先类份额的约定收益、分级基金存续时间和运作模式、分级基金配对转换机制、分级基金的到期折算和到点折算条款设计等六个方面进行分析。
第四章，分级基金定价的实证研究。本章主要用B-S定价模型和蒙特卡洛模拟的方法对分级基金分别进行定价，并且将定价结果与市场现实运行价格对比，评价定价的有效性。
第五章，分级基金理论价格与实际价格差异性影响因素分析。首先统计市场上所有分级基金各基金份额的折溢价情况，然后对各类份额价格产生差异性的原因进行深入剖析。
第六章，总结。本章首先先对实证部分的结果进行了具体的总结，为了使本文更加具有使用价值，在文章的最后根据本文的研究结论针对投资者提出了相关建议。
在研究方法的选择上，主要运用理论研究和实证分析相结合的方法进行研究。在理论研究方面:本文作者主要从两个方面对理论进行了研究，一方面大量研读国内外对分级基金研究方面的文献，为后面进一步深入的研究提供参考价值;另一方面研读关于B-S模型和蒙特卡洛模拟的理论文献，为后面的实证分析奠定基础。在实证分析方面:笔者通过大量的搜集数据，首先梳理我国市场上已有分级基金的特点，并且对其进行分类，对不同类型的分级基金选择适合的定价方法，进行实证分析。
我国分级基金发展时间较短，业界和学术界对分级基金的研究还处在初始阶段，目前还没有形成系统的研究成果，笔者通过阅读参考文献，发现券商的研究报告中对分级基金的研究主要集中在单一产品的投资价值，产品的走势分析和策略分析，没有深入到内在原因的研究;而学术界的研究中，研究成果较少，同时研究过程中也存在一些分歧没有形成统一的结论，笔者认为分歧的主要原因首先是分级基金成立时间较短，在前人进行研究的时候历史数据的跨度较短，历史数据对未来的说明度不高;其次，在定价的过程和定价后对折溢价因素没有考虑。而笔者在研究的时候最大的创新之处是对数据的筛选过程，笔者最大可能的选取历史数据跨度较大的分级基金产品，并且在实证分析之后，没有单一只考虑实证结果与实际价格的关系，而是将折溢价的影响因素考虑进取，加强了结论的实际使用价值。
通过作者深入的研究的，得到了一些研究成果:首先通过梳理市场上现有产品特点发现，我国市场上的分级基金种类中指数型分级基金占比最高，占比达到50％以上。同时在2013年2月6日国泰基金管理公司成立了第一支行业指数分级基金国泰国证房地产行业指数分级基金，笔者认为未来行业指数型分级基金将会有很大的发展，行业指数分级基金的出现给那些极度看好某行业的投资者以较少的资金成本获取高收益的机会;其次，运用B-S模型对封闭式分级基金进行定价的实证分析中，发现B-S模型对于B端的定价效果好于A端的定价效果，可能是由于A端类固定收益的特征造成的，实证结论是B-S模型定价方法在投资者实际操作过程中具有一定的参考价值;最后，运用蒙特卡洛模拟方法对开放式分级基金进行定价的实证分析结果，在结合了二级交易价格的折溢价率的情况下发现定价效果较好，实证结论显示定价对投资者进行投资具有一定的参考价值，但是，交易价格不仅仅受理论价值的影响还受到市场一系列因素的影响从而产生折溢价，建议投资者在进行投资的时候，参考定价估值还要对折溢价影响因素进行分析。
从2007年我国第一只分级基金成立，截止2012年12月31日，我国基金市场上共有运行的分级基金有60只，基金份额超过700亿份。
2012年监管层推出了一系列的新政，我国资管行业已经进入“泛资产管理时代”。在分业经营、分业监管的背景下，各资管机构即将开始混业经营，包括券商、私募机构等都被允许发行公募基金，基金行业面临了前所未有的竞争与挑战;同时在财富效应的作用下，投资者的理财需求日益增强，投资者对创新理财产品的需要也日益旺盛，分级基金作为基金行业创新类产品未来必将获得较大的发展。纵观国内外分级基金的发展，发现国外杠杆基金发展的时间比较长，最早出现在上世纪80年代，已经进入较成熟的时期，而我国分级基金是从2010年才开始真正发展的，目前还属于初期阶段在设计和研究上还很不成熟，鉴于以上的背景，笔者认为我们有必要对分级基金的内部结构、运行模式以及设计条款等进行研究，以期促进分级基金在我国的长远发展。
本文从对我国市场现有的分级基金产品特点进行梳理入手，通过研究分级基金的设计条款，进一步研究分级基金的定价方法。根据分级基金设计条款不同找出适合的估值模型。之后笔者运用Black-Scholes估值方法和蒙特卡洛模拟方法两种期权定价模型，对具体的分级基金进行定价，将定价结果与分级基金现实价格进行对比，对定价效果进行评价，最后对理论价格与现实价格差异性的影响因素进行分析。本文的研究一共分为6个部分:
第一章，绪论。本章主要阐述了当前笔者对分级基金进行研究的背景、介绍了笔者的研究目的及意义、简单概括了本文的主要研究内容及研究方法、最后对参考的文献进行综述。
第二章，国内外分级基金发展现状。本章主要包括两个小节，第一小节是国外分级基金的发展现状，对美国和英国的杠杆基金分别进行了介绍。第二小节是总结国内分级基金的发展现状，从四个方面介绍了我国分级基金的发展现状，一是对分级基金进行了简单介绍，介绍内容包括:分级基金的定义、分级基金的优势等;二是介绍了我国分级基金的发展历程;三是介绍了分级基金的三种分级模式;四是介绍了按着不同分类标准进行分类的分级基金类型。
第三章，分级基金设计特点的研究。本章分别从分级基金的投资标的、分级基金的初始杠杆倍数、分级基金优先类份额的约定收益、分级基金存续时间和运作模式、分级基金配对转换机制、分级基金的到期折算和到点折算条款设计等六个方面进行分析。
第四章，分级基金定价的实证研究。本章主要用B-S定价模型和蒙特卡洛模拟的方法对分级基金分别进行定价，并且将定价结果与市场现实运行价格对比，评价定价的有效性。
第五章，分级基金理论价格与实际价格差异性影响因素分析。首先统计市场上所有分级基金各基金份额的折溢价情况，然后对各类份额价格产生差异性的原因进行深入剖析。
第六章，总结。本章首先先对实证部分的结果进行了具体的总结，为了使本文更加具有使用价值，在文章的最后根据本文的研究结论针对投资者提出了相关建议。
在研究方法的选择上，主要运用理论研究和实证分析相结合的方法进行研究。在理论研究方面:本文作者主要从两个方面对理论进行了研究，一方面大量研读国内外对分级基金研究方面的文献，为后面进一步深入的研究提供参考价值;另一方面研读关于B-S模型和蒙特卡洛模拟的理论文献，为后面的实证分析奠定基础。在实证分析方面:笔者通过大量的搜集数据，首先梳理我国市场上已有分级基金的特点，并且对其进行分类，对不同类型的分级基金选择适合的定价方法，进行实证分析。
我国分级基金发展时间较短，业界和学术界对分级基金的研究还处在初始阶段，目前还没有形成系统的研究成果，笔者通过阅读参考文献，发现券商的研究报告中对分级基金的研究主要集中在单一产品的投资价值，产品的走势分析和策略分析，没有深入到内在原因的研究;而学术界的研究中，研究成果较少，同时研究过程中也存在一些分歧没有形成统一的结论，笔者认为分歧的主要原因首先是分级基金成立时间较短，在前人进行研究的时候历史数据的跨度较短，历史数据对未来的说明度不高;其次，在定价的过程和定价后对折溢价因素没有考虑。而笔者在研究的时候最大的创新之处是对数据的筛选过程，笔者最大可能的选取历史数据跨度较大的分级基金产品，并且在实证分析之后，没有单一只考虑实证结果与实际价格的关系，而是将折溢价的影响因素考虑进取，加强了结论的实际使用价值。
通过作者深入的研究的，得到了一些研究成果:首先通过梳理市场上现有产品特点发现，我国市场上的分级基金种类中指数型分级基金占比最高，占比达到50％以上。同时在2013年2月6日国泰基金管理公司成立了第一支行业指数分级基金国泰国证房地产行业指数分级基金，笔者认为未来行业指数型分级基金将会有很大的发展，行业指数分级基金的出现给那些极度看好某行业的投资者以较少的资金成本获取高收益的机会;其次，运用B-S模型对封闭式分级基金进行定价的实证分析中，发现B-S模型对于B端的定价效果好于A端的定价效果，可能是由于A端类固定收益的特征造成的，实证结论是B-S模型定价方法在投资者实际操作过程中具有一定的参考价值;最后，运用蒙特卡洛模拟方法对开放式分级基金进行定价的实证分析结果，在结合了二级交易价格的折溢价率的情况下发现定价效果较好，实证结论显示定价对投资者进行投资具有一定的参考价值，但是，交易价格不仅仅受理论价值的影响还受到市场一系列因素的影响从而产生折溢价，建议投资者在进行投资的时候，参考定价估值还要对折溢价影响因素进行分析。