投资决策作为现代企业最重要的财务决策,其投资效率高低直接影响企业的资本存量、企业价值和企业存续。我国上市公司普遍存在着非效率投资的问题,在一定程度上已成为制约我国经济进一步转型和发展的阻力。鉴于大多数公司的实际投资效率偏离预期最优投资水平这一现象,学术界从不同的角度对此进行了大量的理论和实证研究,取得了极为丰富的研究成果。我国上市公司集中型股权结构为大股东操纵公司的投资决策提供了机会,大股东为谋取私利利用其控股地位实施对公司的隧道行为。采取一系列直接或间接的方式转移、占用公司资金资源,致使公司价值下降、投资效率降低,中小股东利益受损。此外,上市公司中不仅存在大股东占用上市公司资金的行为,同时也存在着大股东资金被上市公司占用的情况,即资金占用是双向的。本文拟从双向资金占用出发,结合公司治理的影响因素系统地探讨提升公司投资效率的可能性,在一定程度上避免了单因素研究的片面性。本文在对国内外相关研究文献进行系统梳理的基础上,以2011—2014年1406家上市公司5624个观测值为有效研究样本,采用Richardson(2006)模型度量公司投资效率,利用资金占用净额衡量双向资金占用,实证检验了双向资金占用对公司投资效率的影响,并分析了公司治理在约束双向资金占用与投资效率的关系中发挥的作用。研究发现,上市公司的大股东等关联方资金占用净额与投资效率呈显著的负相关关系;上市公司的资金被关联方占用与投资效率呈负相关关系,但效果并不显著;上市公司占用关联方的资金与投资效率呈正相关关系;公司治理因素中董事会领导结构、独立董事比例、第一大股东持股比例对双向资金占用与投资效率关系并未产生较好的约束作用;监事会规模不仅未能约束双向资金占用与投资效率的关系,反而会加剧大股东的资金占用,显著降低投资效率;股权制衡度对双向资金占用与投资效率的关系具有显著的约束作用。为进一步改善公司投资效率,本文认为,应加大对上市公司关联交易的信息披露力度,加强对大股东的非正常关联交易的监督和惩罚力度,抑制大股东的“隧道行为”;加快推进深层次的股权分置改革,优化上市公司股权结构,避免一股独大的同时保持公司大股东之间的股权制衡;企业还应注重发挥独立董事的作用,建立完善的独立董事行权机制,为企业投资遵循帕累托最优和企业价值最大化创造条件,从而提升企业投资效率。