中美股市对汇率的溢出效应及异质性研究

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当今世界,金融市场全球一体化程度日益深化,各国之间的金融市场的相关联系愈加密切,各个子市场之间相互影响的现象越趋普遍。相对于西方发达国家的金融市场来说,我国金融市场的发展起步较晚,成熟度较低,但在全球化程度不断加深的背景下,我国的金融市场制度越来越完善,市场体系日趋健全,发展速度也得以提高。汇率作为一项重要的调节杠杆,是一国货币兑换其他国家货币的比例,其实质是一种价格并体现在货币交换当中,在一定程度上能够反映该国经济的发展趋势;股票则素有国民经济的“晴雨表”之称,其价格走势与国家经济形势往往呈现高度的相关性。自从股票价格指数经历股权分置改革,人民币汇率也完成汇率制度改革后,二者逐步回归市场,其间的相关性也越发明显。作为金融市场中非常重要的两个部分,研究汇率市场和股票市场的溢出效应,对于探究二者之间的影响机制,防范金融风险,以及促进金融市场健康发展具有一定的意义。本文旨在研究中美股市对于汇率市场的溢出效应,其不仅包括均值溢出效应,也包括波动溢出效应,并针对溢出效应进行频率异质性和分位数异质性研究。在基准模型研究中,本文选取人民币对美元的汇率作为汇率市场的代表,并将沪深300指数和道琼斯工业指数分别作为中国股市与美国股市的代表,将数据预处理后进行回归分析,并进行内生性检验和采用BEKK-MVGARCH模型进行稳健性检验。在频率异质性研究中,对数据进行EMD分解后构建高频和低频分量分别进行回归,并进行稳健性检验;在分位数异质性研究中,在5个常见的分位点下进行回归分析,将得到的结果与基准模型进行对比分析。本文在实证研究结果中发现:道琼斯工业指数所代表的美国股市和沪深300指数所代表的中国股市均对汇率市场有显著的均值溢出效应,但在波动溢出效应中,美国股市对汇率市场的影响并不显著,BEKK-GARCH模型得到了与基准模型相同的结论;在频域异质性研究中,无论是高频分量还是低频分量,中美股市均对汇率市场有显著的均值溢出效应,但在波动溢出效应中,美国股市的高频分量对汇率市场没有波动溢出效应,其低频分量和中国股市的高低频分量均存在显著的波动溢出效应,并通过稳健性检验;在分位数异质性研究中,中美股市在不同分位点上均存在均值溢出效应,而对于波动溢出效应来说,只有中国股市存在显著的波动溢出效应。基于实证研究结果,本文对金融市场的参与者和金融政策的制定者提出相关建议。
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