羊群行为指与大多数人采取相同的行动而忽略有价值的私人信息的决策方式。羊群效应是行为金融学研究的一个重要分支，通过对社会学、心理学和金融学的交叉应用，从区别于传统金融理论的角度分析了投资者行为。在金融市场上，羊群行为表现为在某一时期内，大量投资主体在获得他人的投资决策信息后放弃自身原有的投资策略而采取与他人相似的投资策略，投资者之间信息传导从而相互影响。而在证券市场中，羊群效应普遍存在于机构投资者与个人投资者的决策行为中，尤其相较国外成熟的资本市场而言，我国的投资者更加缺乏理性，羊群效应更加明显。羊群效应对市场资源配置作用和市场稳定性有较大影响，同时历史经验表明羊群行为也与金融危机的发生有密切的关系，影响到了金融市场的正常秩序。因此，通过行为金融理论的运用，研究羊群效应，就显得意义重大了。　　本文以行为金融学、管理学、统计学等学科知识为基础，采用文献分析法、定量与定性相结合的方法以及实证分析的方法，针对我国股票市场的羊群效应进行了系统的研究。本文先是从理论研究着手，阅读了大量的国内外有关羊群效应的文献，对羊群效应的各个方面做了系统的总结。同时，羊群效应的四个模型都做了系统的介绍，并且说明了本文选择 CCK模型的原因。在实证研究部分，依据证监会主席的任职期间，将所选的样本区间划分为三个时间段，各个时间段分别进行实证检验，以此判断每个时间段的羊群效应，紧接着，对实证分析的结果做了分析。本文的最后，对政府和投资者提出建议，使得股票市场尽可能避免羊群效应。　　具体而言，在本文的第一部分部分主要论述本文的研究背景及意义，对股票市场的发展以及羊群效应做简单的介绍，进而提出本文的研究意义，之后提出文章的研究内容及方法，紧接着再提出文章的创新点和不足。　　在本文的第二部分是文献综述。该部分先对国内外羊群效应的相关文献进行了系统的回顾，分别从羊群效应的形成机制、羊群行为产生的原因及对股市的影响、投资主体的羊群效应分析、不同证券市场的羊群效应、羊群效应对其他市场的影响这几个角度分类整理，然后对文献进行总结和评论。　　第三部分是羊群效应概述。该部分介绍了羊群效应的含义、种类、产生的原因以及羊群效应影响股价的有关理论，最后介绍了羊群效应的实证研究模型，对BHW模型、LSV模型、CH模型以及CCK模型做了系统阐述，使读者对羊群效应有一个系统的了解。在金融市场上，羊群效应说的就是在投资过程中，盲目随大流采用别人的投资策略而放弃自己的投资策略，丢失自己的主观判断这样一种现象。在一定的时间内，大家如果都采用一样的投资策略，当交易规模足够大的时候，那么羊群效应就会出现了。就形成羊群效应的内在机制来看，羊群行为可以分为真羊群行为和伪羊群行为；从羊群行为发生的内在机理和是否存在理性的角度来看,羊群行为可划分为“理性羊群行为”和“非理性羊群行为”两种类型。从个人投资者、机构投资者、证券市场机制三个监督阐述了羊群效应的产生原因。就个人投资者而言，主要有以下几点原因：（1）研究能力缺乏，对专家的盲目跟随；（2）群体内部互相影响；（3）有效信息缺乏。就机构投资者而言，主要有以下几点原因：（1）对报酬和名誉的考虑；（2）投资理念不成熟、评价体系不完善。就市场本身机制而言，主要有以下几点原因：（1）信息披露的问题；（2）“政策驱动”；（3）散户投资者在中国股市中所占比例很大；（4）我国分裂的公司股权结构。羊群效应影响股价的理论主要有以下几点：（1）基于不完全信息的羊群行为理论；（2）基于类似信息的羊群行为理论；（3）基于声誉的羊群行为理论；（4）基于报酬的羊群行为理论。　　第四部分是我国股票市场羊群效应的实证分析。在该部分中，首先细致介绍了CCK模型，样本是沪深300指数成分股，由于沪深300指数的成分股每半年调整一次，故选择的是整个期间内一直存在的成分股，经过筛选后，符合条件的有118只股票，样本数据来源于Wind，数据处理采用Excel完成，实证分析通过 EViews7分析得出。通过对郭树清、肖钢、刘士余任职时间段的实证分析，发现在肖钢任职期间有羊群效应，在其余两个阶段没有羊群效应。在此部分，还对传统的CCK模型进行了改进，考虑到股票市值对实证结果的影响，在计算市场收益率时，采用的是按照市值加权的方法来计算，这种改进更符合实际情况。最后，得出实证研究结果，并且对该结果做出政策上的原因分析。　　第五部分是政策建议及展望。该部分主要是对政府和个人投资者提出一些可行性建议。对个人投资者而言，主要有以下几点：（1）养成良好的投资心态；（2）顺势而为，减少投资成本；（3）注重价值投资，减少投机。对政府，同样有以下几点建议：（1）完善信息披露制度；（2）大力发展证券投资基金；（3）加强投资者的教育；（4）发展衍生工具，拓宽投资渠道；（5）协调好监管和创新的关系；（6）完善股票市场监管体制。希望在政府和投资者的共同努力下，能够营造一个较弱甚至没有羊群效应的股票市场环境。　　本篇文章存在两大创新之处：　　一、研究对象的创新。考虑到研究的是我国整个股票市场的羊群效应，故本文选取了沪深300指数为研究对象，因为其成分股横跨沪深两个股票市场，使之对本文的结论从另一个角度提供了有力的理论支撑。以前以沪深300指数为研究对象的文献基本见于期刊杂志，有关的论文很少，本文的研究可以充实一下羊群效应在我国股票市场检验的资料。　　二、羊群模型的创新。很多的文献都是采用的传统的CCK模型进行羊群效应的检验，即对市场收益率的计算采用等值加权法。传统的CCK模型潜在地假定了每只股票对市场收益率的贡献率是相同的。实际上，由于每只股票的市值不一样，对市场收益率的影响就会不一样，采取等权平均就不符合实际情况。试想一下，当一只市值大的股票和一只小的股票，收益率都上升相同幅度的话，那么对市场收益率的影响程度能一样吗？可以肯定的是，一定是市值大的股票对市场收益率的影响更大。另一方面，我们同样可以发现，相比较市值大的公司股票，市值小的公司股票收益率更高。这点可以从经典的资本资产定价模型得到很好的解释，因为市值小的公司，风险比较高，导致股票的收益率也更高。所以，综上所述，如果采用的是传统的 CCK模型，那么如果市场收益率出现正的增加，就会人为地解释更多的是由小公司收益率的增加带来的，而当市场收益率出现负的减少时，就会人为地解释更多的是由大公司收益率的减少带来的，这点和实际情况不符合。鉴于此，本文对传统CCK模型大胆改进，用市值加权法来计算市场平均收益率。　　本文同样存在一些不足之处。由于本文在实证研究的过程中，考虑的是三个时间段的划分，其中第二个阶段内包括了上涨和下跌两个阶段，在本文的实证研究中，没有对第二个阶段做进一步的划分来做实证研究。根据有的文献资料，这样做可能会对判断羊群效应带来一定的影响。因此，以后如果与人继续做类似的研究，可以尝试着将明显的上涨、下跌阶段独立出来做实证研究。