自有效市场理论与资本资产定价模型(CAPM模型)提出以来,在金融学领域对学者研究收益和风险之间的关系产生了深远的影响。Banz(1981)首先研究发现了股票横截面收益存在规模效应。二十多年来的研究发现,beta系数在解释预期股票横截面收益率上并不显著,对投资组合收益率的解释力很小,反而出现了一些与传统理论相左的“异常”现象:规模、收益股价比(E/P)、财务杠杆、账面市值比(BE/ME)等公司特征变量(财务结构变量)对收益率有很强的解释力,并且相关性很强。本文首先回顾了从古典经济理论到现代行为金融理论对投资者行为的研究,着重分析了股票横截面收益异常现象的产生和学者的解释,然后结合中国证券市场的实际情况,实证分析了国内股市的股票横截面收益异常现象,在得出异常现象存在的结论后,结合心理学的研究理论,分析了投资者在股票投资行为中的种种心理反应及其对投资者的影响。最后设计了一种投资者情绪指标替代模型,用于分析投资者情绪对异常现象的影响和解释力。文章最后得出了结论。首先,市场中资产组合的收益率并不能仅仅由beta值所代表的系统风险提供解释,公司特征变量,如公司规模、收益股价比、帐面市值比等,都反映出对资产组合超额收益率的指示作用。小公司效应、E/P效应存在于国内证券市场之中。投资者作为普通人,其心理因素对其行为包括了投资行为会起到巨大作用。实证研究证实了投资者情绪对投资者的投资行为有重要的影响。