中国资产评估协会在2020年出台了《企业并购投资价值评估指导意见》,要求在企业并购投资价值中考虑协同效应,并且建议在战略并购活动中执行投资价值评估。于是,笔者调查了投资价值在并购评估报告中的应用现状,发现存在投资价值应用频率低、价值类型选择理由牵强、价值类型与其他评估要素不相匹配和协同效应难以识别量化这四类问题。相比之下,理论界的研究已经关注到协同效应,可是受限于其虚拟性特征,在并购前的协同效应量化上没有统一的做法,尤其是协同效应在并购双方的分摊上还存在分歧。大部分研究默认将总协同效应归属于投资价值;有的研究尝试进行协同效应分摊,主要两种方法为按股权比例分摊、按层次分析和专家打分结合法分摊,但是它们在客观性、完整性、是否反映价值创造能力上仍存在不足。本文主要研究并购案例中投资价值的评估和协同效应的分摊问题。首先,论述了协同效应的构成、形成、量化、分配理论。其中,重点借助概念辨析推导了投资价值的构成逻辑,从创造者视角出发说明了协同效应的分摊必要性。并且,以资产评估贡献性原则为基础,结合战略管理中的竞争优势概念和经济学中的生产要素配置理论,提出了新的协同效应分摊思路。其次,构建了按相对竞争优势分配协同效应的企业并购投资价值评估模型。针对招商蛇口收购中航善达的案例,利用企业自由现金流量模型和B-S实物期权模型进行投资价值评估,再依次用投资决策条件检验投资价值、用事件收益法检验协同效应的分摊。评估结果显示,中航善达在机构物业市场具有竞争优势,使得它贡献了大部分协同价值,但是,资本市场上的实时市场价值不能及时反映中航善达相对于战略投资者招商蛇口的投资价值,以此为基础确定的交易价格挤占了被并购方的收益空间。本文得出以下结论:一是投资价值的概念中包含投资者应享有的超预期收益,它可以作为市场价值的有效补充;二是协同效应是一种中长期财富效应,因此被并购方存在视角偏差,导致并购方容易侵占并购协同收益;三是选择高利润率的行业或高市场占有率的企业作为并购标的,有利于获得相对竞争优势;四是按相对竞争优势分摊协同效应既改善了以往分摊方法的不足,又具备实践可行性。本文与以往研究的不同在于:一是针对性地调查了以股权收购为目的的股东权益资产评估报告中投资价值的应用现状;二是借助概念辨析推导了相关价值概念的构成逻辑,依据创造者视角、资产评估贡献性原则和过往的实证结论,强调了评估企业并购投资价值时协同效应的分摊必要性;三是借鉴战略管理中的竞争优势概念,提出了按相对竞争优势分摊协同效应的新方法。