由于信息不对称等因素的存在,现实的资本市场并不完善,外部融资成本要明显高于内部融资成本,企业进行外部融资时就会面临融资约束。根据优序融资理论,企业会按照内部融资,债务融资,股权融资的顺序进行融资活动,而企业面临的外部融资约束越强,企业就越偏好使用内部融资进行投资。 融资约束不但会影响到企业的投资活动,还会影响到企业的融资活动。本文以内部现金流量作为企业内部融资能力的体现,研究企业面对不同程度的融资约束时,债务融资与内部现金流量的敏感性如何变化。本研究将理论分析与实证检验相结合,首先从融资约束的本质出发,综合分析了影响融资约束的各种因素,并根据中国上市公司的特殊融资偏好,分析了“股权融资偏好”对融资约束的影响。通过对融资约束的理论分析,本文建立了债务融资与内部现金流量敏感性分析模型,并以沪市和深市的非金融类上市公司作为样本进行线性回归分析,得出以下结论: (1)中国上市公司债务融资与内部现金流量之间存在着显著的负相关性,即随着内部现金流量的增加,企业的债务融资额将会减少,且随着时间的推移,二者的敏感性有增强的趋势。 (2)融资约束对债务融资与内部现金流量的敏感性具有重要影响,当企业面临高度融资约束时,债务融资与内部现金流量的敏感性就比较高,当企业面临低度融资约束时,债务融资与内部现金流量的敏感性就比较低。 本研究对正确认识目前中国企业的投融资行为具有一定的指导意义。