PPP模式是推动我国基础设施建设的重要举措,自2014年进入污水处理领域后,便以极快的速度成为行业主流模式。尤其是2016年前后,受政策持续发力,污水处理PPP规模显著增长。然而PPP项目落地并非易事,融资问题是其关键掣肘。污水处理项目自身存在投资规模大,回收周期长,收益回报低等内部特点,导致项目融资时普遍面临融资难、融资贵等问题。融资工具匮乏进一步致使以建设运营PPP项目为主的污水处理企业财务可持续性不强,极易陷入债务泥沼,故而近些年企业投资有了明显的放缓趋势。在这样的背景下,如何拓宽PPP项目融资渠道,为企业筹措充足的资金,提振企业投资信心,已然成为了污水处理行业持续健康发展的重大问题。公募REITs作为应基础设施建设而生的新型融资工具,有望承接PPP模式,以公开市场募资的方式扩宽项目融资渠道。并且公募REITs基于真实出售原则,能够有效释放项目中沉淀的巨额资金,大幅缩短污水处理企业投资回收期,进而满足其资金供给稳定性和持续性的要求。此外,“十四五”规划对污水处理基础设施提出了新的建设目标,污水处理市场投资需求依旧旺盛,PPP模式仍然是提质增效的重要抓手。因此,着力分析污水处理基础设施“PPP+REITs”融资模式,对其适配性及效益展开细化剖析,对吸引社会资本参与污水处理PPP项目投资建设,推动污水处理企业与行业持续健康发展具有较强的现实意义。2021年6月,首创环保成功发行了第一单以污水处理PPP项目为底层资产的REIT产品。作为首次PPP试水项目,富国首创公募REIT是PPP模式融资结构体系的重要实践和探索,具有创新性的示范作用。因此,本文以首创环保为例,对污水处理基础设施“PPP+REITs”融资模式展开研究,结合污水处理行业概况、污水处理PPP应用背景、融资困境以及未来趋势,初步剖析PPP与公募REITs在我国污水处理行业实行的必要性及存量污水处理PPP项目发行优势。在此基础上引入案例企业,对首创环保进行具体介绍,就首创环保PPP项目投融资现状予以分析,并对首创环保“PPP+REITs”产品的基本情况展开阐述。本文的研究重点在于探究污水处理PPP与公募REITs的适配性及其效益。1)适配性方面主要探讨该模式下相关主体的适格性。首先,基于公募REITs市场投资端角度,以项目融资理论为基础,结合项目营运情况和收入成本构成,利用蒙特卡洛模拟项目未来收益,并结合二级市场表现分析污水处理PPP项目的投资价值。其次,从PPP项目融资端出发,以期限错配理论为依据,对比PPP项目现有融资方式,从融资金额和融资期限两方面探究公募REITs在PPP项目融资结构安排中的适用性。2)效益方面主要基于PPP模式的社会资本方视角。利用熵值法建立财务绩效评价体系,在该体系下评价PPP模式对企业财务绩效的长期影响,继而探讨公募REITs对企业财务绩效的改善作用;采用拟合度较好的申万水务指数建立回归模型反应短期内企业价值变动;结合行业属性和PPP项目特点,从募集资金投入、特许经营权处理、企业战略走向分析公募REITs融资的环境效益、社会效益和战略效益。研究发现:污水处理PPP项目与公募REITs具有高度的适配性,污水处理企业REITs融资不仅满足了企业的经济效益还兼顾了企业的环境效益和社会效益,并且应用公募REITs与污水处理业转型趋势不谋而合。为进一步推动“PPP+REITs”模式在污水处理领域中的应用,促进污水处理企业与行业的健康持续发展,本文建议:释放公募REITs扩募潜能,带动污水处理PPP项目可持续发展;探索污水处理PPP项目市场接轨机制,加强与REITs制度衔接;建立试点示范项目平台,多措并举支持污水处理企业REITs融资。