股票期权作为一种风险管理的工具，其非线性特征可以允许投资者自由地选择风险敞口,并转移不愿承担的风险。自从2015年2月，上海证券交易所推出第一只股票期权——上证50ETF期权以来，期权市场成交规模稳步增加，市场参与广泛，已经成为全球主要的ETF期权品种。相对于散户主导成交量的A股股票市场来说，期权市场以机构投资者为主。由于期权灵活的合约设计，拥有更多信息的投资者会选择期权市场进行交易。期权交易价格形成的隐含信息具有更高的信息质量。因此探究这些隐含信息能否预测未来的收益率，进而改善投资组合的选择具有重要的现实意义。
　　本文回顾了中国快速发展的期权市场，结合期权合约的特点，陈述期权市场参与者拥有更多的信息。然后，结合国内外学者们的研究结论，归纳了期权隐含信息、收益率预测和投资组合选择的分析框架。具体来说，本文围绕期权隐含信息开展四个角度的详细研究：
　　第一，本文回顾了上证50ETF合约的基本条款。根据期权价格，本文首先基于无模型的方法计算出隐含方差，并根据隐含方差和已实现方差的差值，计算出了方差风险溢价。进一步，方差风险溢价可以分解为向上方差风险溢价和向下方差风险溢价。正的方差风险溢价表明投资者愿意为对冲方差风险支付溢价。期权Delta对冲组合的符号也确认了上述结果。此外市场剧烈波动期间市场也会出现负的方差风险溢价。
　　第二，本文考察了方差风险溢价、隐含方差和已实现方差在样本内和样本外对收益率的预测能力。结果表明，和成熟市场不一样的是，方差风险溢价并没有显著的预测能力，方差风险溢价在中国也不能度量宏观经济不确定性。隐含方差和已实现方差则表现出一定的收益率预测能力，但在不同的预测区间里预测效果差别较大。均值-方差投资者能够从上述预测能力中获益。进一步，本文还发现在考察期内股票横截面上的波动率风险暴露并不影响收益。
　　第三，本文检查了隐含高阶矩，包括期权隐含偏度和期权隐含峰度在样本内和样本外的收益率预测能力。仅隐含偏度具有一定的预测能力，且这种预测能力在样本内和样本外均显著存在。本文进一步在预测性回归中加入了期权隐含做空成本、期权隐含波动率价差，隐含偏度的预测能力仍然保持稳定。此外，横截面的高阶矩风险暴露也并没有影响股票的收益。
　　第四，本文在投资组合中引入期权隐含信息。本文测试了不同的资产类别，在引入期权隐含波动率后，风险平价模型、逆波动率模型和目标风险模型获得了更好的表现；在引入期权隐含收益后，基于均值-方差框架下Black-Litterman模型的夏普比率获得显著提升。期权隐含信息可以显著降低资产的期望收益和协方差矩阵的估计误差，进而改善投资组合的模型表现。
　　本研究的创新主要体现在：（1）本文首次全面考察了方差风险溢价在中国期权市场的表现，并指出了方差风险溢价在国内外股票市场剧烈波动区间均出现了显著为负的极端值。显著为正的方差风险溢价，表明中国期权市场的投资者愿意为对冲方差风险支付溢价。（2）本文系统地计算了上证50ETF期权隐含信息，包括隐含方差、隐含偏度和隐含峰度。根据本文掌握的文献，这些隐含信息并未被国内的投资者充分重视。同时从横截面和时间序列两个维度探究了期权隐含信息能否预测股票未来收益率。在时间序列的研究上，本文同时给出样本内和样本外的结果，研究发现以隐含波动率和隐含偏度为代表的隐含信息对于未来的收益率在样本内和样本外均具有较强的预测能力。期权隐含信息的预测能力可以帮助投资者进行市场择时，同时改善“均值-方差”类型投资者的资产配置。在横截面的研究上，本文重点关注按照隐含信息载荷分组的股票，在样本期内未发现风险暴露显著影响股票的收益。（3）本文首次比较全面地考察了不同的期权隐含信息能否改善投资组合的绩效。引入期权隐含信息降低了投资组合中期望收益和协方差矩阵的估计误差。实证结果表明：在均值-方差模型的理论框架下，引入期权隐含信息能够显著改善投资组合的表现。
　　作为风险分担和转移的场所，期权市场发挥着重要的经济功能。期权代表了投资者对市场未来的看法，它可以更加有效地实现股票市场的价格发现功能。此外期权不仅可以作为风险管理工具转移风险，投资者也可以把其作为增强收益的工具。投资者应该充分重视期权隐含信息，并积极利用隐含信息进行市场择时和投资组合管理。