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民营企业是解决就业的主要渠道、科技创新的主要平台、保持经济活力的主要源泉。始于2008年的全球金融危机,使金融市场和实体经济都受到了持续冲击。受影响最直接、最大的是自身抗风险能力薄弱的民营企业。在经济低迷和信贷减少的双重压力下,大量民营企业陷入财务困境。所谓财务困境,是指债务人不能清偿到期债务。一般而言,企业解决财务困境有如下选择:私下和解、内部重整和申请破产。在发达资本市场中,公司破产清算是解决公司财务困境的主要方式,债权人总是可以通过再谈判达成对企业业务结构和资本结构的调整来应对财务困境。中国目前处于转轨经济的情况下,虽然国企比民企更易陷入财务困境,且陷入困境后的表现更差,由于国有银行对国有企业的隐形担保和对民企的融资歧视,加之法律制度不健全和投资者保护环境薄弱,民营企业一旦陷入财务困境,将会使财务困境解决变得异常复杂。同时,新兴市场的债权人比发达资本市场中的债权人在债务重整中拥有更大的谈判力(Fan,Huang和Zhu,2013)。在中国,处于财务困境中的民营企业比国有企业更积极地摆脱财务困境(范博宏和黄俊,2011)。最近的实证研究表明,在许多国家企业往往通过债务契约的方式走出财务困境(Gennaioli 和 Rossi,2013;Blazy,Martel 和 Nigam,2014;EvansⅢ,Shuqing和Nagarajan,2014)。因此,本文主要研究以下三个问题:(1)民营企业陷入财务困境的原因是什么?(2)民营企业陷入财务困境必然会增加股东与债权人之间的利益冲突,如何缓解股东与债权人之间的冲突呢?(3)民营企业的会计稳健性是否具有债务契约有用性?当民营企业陷入财务困境时,财务困境是否会削弱会计稳健性的债务契约有用性?本文以2007-2012年我国民营上市公司为研究对象,以财务困境的契约解决为视角,首先,提出了一个简单的制度、股权结构与财务风险的理论模型,考察了我国民营上市公司股权集中程度与财务风险之间的关系,以及制度因素对其关系的影响。其次,采用由Koenker和Bassett(1978)提出的分位数回归(Quantile Regression)方法检验了财务风险对民营上市公司会计稳健性的影响,最后,采用带交互项的处理效应模型(Treatment-effects Model),从财务困境的债务契约解决的视角,检验了财务困境对民营上市公司会计稳健性指标与新增贷款关系影响。得出如下主要结论:第一、民营上市公司股权集中程度与财务风险负相关,民营上市公司所处地区的投资者保护程度越高,其财务风险越小,民营上市公司所处地区的投资者保护程度越高,股权集中程度对公司财务风险的负向影响也就越小。该结论与LLSV(1998)一致,我国民营上市公司的公司股权集中度作为投资者保护薄弱的一种替代机制。本文还发现,两职合一、董事会规模和独立董事比例与公司财务风险均不显著。负债率对财务风险显著的正向影响,成长机会较高和规模较大的民营企业的财务风险较低。第二、OLS回归结果表明,财务风险越大的民营上市公司,会计稳健性越高;财务风险大的民营上市公司相对财务风险小的民营上市公司而言,其会计政策选择更趋稳健,分位数回归结果表明,对于会计稳健性处于较低和一般水平(低于0.6分位点的会计稳健性水平)的民营上市公司,财务风险对民营上市公司会计稳健性影响的边际效应(随会计稳健性的提高)先增强,然后逐渐降低;即随着会计稳健性分位点的上升,估计系数先上升后下降。以上经验证据表明:陷入财务困境的民营上市公司会通过提高会计稳健性传递有关不会侵占债权人财富并且积极摆脱困境的信号来减少借款企业和银行之间的信息不对称。财务风险对民营上市公司会计稳健性的影响在不同会计稳健性水平的民营上市公司体现出不同的公司治理作用。具体地,财务风险对民营上市公司会计稳健性的影响在高稳健性的民营上市公司不具有治理作用,但是在一般和低稳健性的民营上市公司具有先上升后下降的治理作用。这说明,财务风险越高的民营上市公司通过提高会计稳健性传递不会侵占债权人财富并且积极摆脱困境的信号的可能性越大,民营上市公司通过提高会计稳健性传递信号的可能性随财务风险的降低而变小。第三、会计稳健性通过传递会计信息质量及偿债能力的信号,有助于民营上市公司获得新增贷款,说明银行的贷款决策会考虑民营上市公司上期的会计稳健性。民营上市公司陷入财务困境后,会计稳健性与新增贷款的敏感性显著降低。结论表明,当民营上市公司陷入财务困境时,尽管通过提高会计稳健性向银行传递不会侵占债权人财富并且积极摆脱困境的信号,银行作为我国民营上市公司的债权人在进行信贷决策时仍然不信赖由企业提供的会计信息,从而降低了会计稳健性的债务契约有用性。本文认为可能的原因是,作为民营上市公司核心债权人的银行与陷入财务困境的民营上市公司之间的协商成本太高,同时,财务困境使得会计稳健性保障债权人利益的能力下降,银行等债权人在进行信贷决策时降低债权人对会计稳健性的依赖,从而降低了会计稳健性在财务契约解决财务困境中的作用。