经营性水电站PROT模式指的是投资者对经营性水电站购买-重建-经营-转让(Purchases-Rehabilitate-Operate-Transfer)的创新融资模式。在目前中国经济发展速度减退,银行紧缩的条件下,传统的BOT、TOT、PPP等项目融资模式已不能解决目前中小水电站存在的问题。本文提出用PROT项目融资创新模式解决经营性中小电站存在的一系列问题。PROT项目收购的对象多是经营管理水平较差的中小型水电站,管理水平的提升成为项目重要任务。PROT项目前期的投融资决策,中期的重建、经营和后期的资金退出过程都需要与之适应的管理体系作为保障,而准确合理的资本预算不仅能作为项目前期估值、定价同时也是PROT项目后续重建、融资、经营、退出阶段的内部控制、业绩评价的重要依据。国内外专家对资本预算进行的研究多限于将资本预算限定于项目投融资的工具,对资本预算及其制度作为项目筛选、资本筹划、支出控制、资本预算责任划分及资本运营期、资本退出期的制度装置和管理机制的研究较少。本文首先分析了中小水电站项目的融资特点及问题,构建了经营性水电站PROT创新项目融资模式并简述融资过程,并分析其意义及特点。并提出项目融资失败的原因依次为战略模糊、定价过高和整合失败。可见项目融资中的管理工具选择是项目收购成败的重要决定因素。PROT项目投资金额大,回收期较长,投资者必须选择合理客观的定价及评估体系,保证投资的安全性。基于权变的资本预算模型作为PROT项目前期投资决策、估值定价、中后期重建、运营、退出的管理工具和保障体系,可降低投资者投资风险,保证PROT项目的成功运行。资本预算不仅为投资者提供了购买PROT项目所有权及经营权的定价及投资决策依据,同时也是对项目各阶段的风险加以识别、量化、反映并提示管理者进行风险调整和防范的有利工具。其次论述了 PROT项目融资过程中可能存在的风险类别以及相关具体内容。与项目收益相关的变量较多,而且项目相关变量通常还会受外部环境的影响不断变化,在PROT项目的各个阶段,都存在着风险对于项目财务指标的影响,正确地识别项目融资风险是规避风险的第一步,传统的经济评价方法在项目的财务分析中往往忽略了风险对项目进行带来的影响,从而不能够全面准确地为投资者和融资方提供可靠的评价数据。应用蒙特卡洛法将风险因素对于项目融资的影响考虑在内,对模型中的各项指标值进行计算,从PROT项目融资风险的监测角度可以对PROT项目期间的一些重要经济指标进行监控。再次,经营性水电站PROT项目为不可逆的实物投资,资本预算是否科学合理也反映了投资者的投资管理水平。本文论述了相关实物期权的基本概念和定价模型后,对PROT项目的实物期权特征进行了分析,然后将实物期权相关定价理论引入PROT项目的资本预算中,构建了一套基于实物期权的PROT项目的资本预算模型。模型从PROT的特征出发,确定了调整后的ANPV由NPV和实物期权价值组成,并采用了布莱克一舒尔斯定价模型对PROT项目的成长实物期权价值进行确定,为PROT项目的资本预算提供合理依据,降低PROT项目投资的盲目性。最后,本文对柬埔寨西河水电站PROT项目概况进行了介绍,分析了该国电力市场的需求以及西河水电站PROT项目建设的重要意义,然后对该水电站采用PROT模式运营的建设内容与资本预算财务数据进行了测算,根据案例实际情况分析了项目的风险类型与实物期权特征,最后使用了引入风险和实物期权的资本预算模型进行了 PROT项目的风险评价与调整后净现值ANPV的计算,验证了各模型的可操作性和有效性,最终形成的结论为PROT项目投资者提供了项目顺利运作的重要依据。