羊群行为作为非理性行为的一种特殊表现形式,是行为金融学的重要课题之一。股票市场的羊群行为主要表现为投资者脱离基本面分析的投资趋同行为,投资者盲目跟风购买别人争相购买的股票而非价值低估的股票,卖出别人同样卖出的股票而非市场估值过高的股票。股市羊群行为通过影响市场交易参与者的心理预期形成过程,从而影响其自身进而整个市场的交易方向和市场价格变动。对股市羊群行为的传统研究大多采用统计或计量方法实证检验样本数据在观察期内是否存在羊群效应,而对于不同市场行情下股市羊群行为差异的表现与成因分析较少。本文以中国上证50指数成分股、沪深300指数成分股和中证500指数成分股为样本(以上三大指数反映了不同的股票风格),在对股市羊群行为及羊群行为差异的成因进行理论分析的基础上,采用CCK模型检验数据样本期内羊群效应存在与否,并通过分组分类实证比较探讨羊群行为的差异性,主要包括上涨市场和下跌市场中投资板块差异和机构投资者个人投资者行为差异。最后,本文根据检验结果,为政府部门和金融机构在不同股市周期下科学合理制定政策以缓解羊群行为对金融市场影响提供政策建议和参考。中国股票市场的上涨阶段和下跌阶段均检测到明显的羊群效应。不同股市周期下,股市处于牛市上行阶段以及市场低迷交易不活跃的下行阶段,投资者跟风投资的过程中对于投资板块的偏好也会相应发生改变,主要体现在周期性行业和非周期性行业的偏好和选择上。此外,同一市场条件下机构与个人两类投资者羊群行为存在差异,机构投资者的羊群行为在熊市中受到的影响较牛市中明显,个人投资者则相反;不同市场条件下某一类投资者自身的羊群行为均存在差异,牛市上涨行情中,相较于机构,个人投资者受到市场影响更强。