基于中国经济长期结构性失衡的现象,本文从2009-2010年间流入市场的规模庞大的信贷资源切入,分析了信贷扩张冲击下企业投融资的异质性以及信贷扩张的经济后果。本文通过研究信贷扩张的微观传导机制发现:(1)扩张幅度大的企业信贷总量增加且长期信贷增长显著。(2)扩张幅度大的企业手握大量信贷资源,但其投资规模呈下降趋势。进一步考察企业投资下降的原因发现,企业存在再放贷行为,即企业将获得的信贷资金提供给市场上的其他企业,赚取高额利息收益。本文的结论对当下中国经济的痛点有较好的解释力:(1)投资需求旺盛的企业没有获得信贷倾斜,而得到信贷支持的企业却没有好的投资机会,这样的信贷错配和资源扭曲在扩张性信贷政策下得到放大,并集中暴露了银行审美体系的缺陷,即银行以债权人的角度为企业提供资金,过于注重企业短期收益,与企业长期发展的诉求相背离。这也为近年来中国政府通过银行渠道为经济输血,但社会总投资却呈现下降趋势提供了一个可能的解释。(2)由于信贷资金的错配,部分企业在正规金融体系内无法完成的融资需求在影子银行以较高成本得到了实现。非金融企业再放贷行为,短期来看这似乎是一种帕累托优化,但长期而言,由于影子银行的资金流向不透明,整个经济体的运行效率会因为不断积累的隐性金融风险而下降。(3)对于健康的经济体而言,淘汰落后产能是以企业缺钱而破产的形式完成的。由于信贷错配,能持续获得商业银行信贷支持或者能从影子银行获得资金的企业无法以这种形式被淘汰,反而容易形成僵尸企业,造成产能过剩。值得注意的是,由于市场无法自动出清落后产能,中国政府在供给侧结构性改革中提出“去产能”的目标,并希望通过主动减少落后产能的自救行动保持中国经济的活力。可以看到,信贷资源错配对中国经济的负面影响是持续而深远的。综上所述,本文的结论不仅为信贷扩张的政策效果提供了有力的微观证据,而且了对当下中国经济结构性失衡的现象给出了一种可能的解释,并为中国经济长期可持续发展提供了有效的建议。