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在2008年市场处于大熊市时，舆论将市场大跌的矛头指向了大小非减持，而在随后2009年上涨过程中，大小非减持对市场似乎没有影响。大小非减持会给市场带来两方面的影响，一方面是实际减持造成的直接影响，实际发生减持后增加了供给，在需求不变的情况下，造成了市场的大幅下跌，这就是对市场的直接影响。另一方面是实际减持后造成的心理压力的间接影响，由于历史原因，通过多次的分红和送股，大小非成本几乎为零，投资者担心大小非大规模减持使得市场大规模的扩容，进而造成市场的大幅下跌，这就是对市场的间接影响。
本文主要是通过理论分析和实证分析来研究我国资本市场“大非”减持对股票价格的影响，“大非”减持究竟是有实质性的影响还只是心理作用，“大非”减持公告当日是否存在异常收益率，也就是说大非减持公告对股价是否有影响？是正面影响还是负面影响？“大非”减持中哪些因素会显著性影响公司的股价？本文将一一给出答案，本文在研究过程中主要运用事件研究法计算“大非”减持公告当日异常平均收益率以及累积异常平均收益率。
根据事件研究法，首先需要确定本文的研究事件（“大非”减持公告对股价的影响）。其次是事件时间窗口的确定，将大非减持公告日(t=0)定义为事件发生日，本文所规定的事件时间窗口是“大非”减持的公告日前后各10日，包括公告日当天，总共有21个交易日，本文采用异常平均收益率和累积异常平均收益率来度量“大非”减持公告对样本公司的影响，采用市场调整法计算对样本公司的股票异常平均收益率和累积异常平均收益率。
本论文的具体内容分为四个部分，按照先从理论上分析大非减持动机及市场影响，然后再实证检验的逻辑进行论述:
第一章，绪论主要介绍论文选题的原因和意义、论文的研究内容和方法、论文框架及创新之处。
第二章，主要回顾了国内外关于“大小非”解禁导致股市扩容对股市波动的影响研究以及国内外对事件研究法应用的相关文献，从而为后面的实证分析提供理论支持。
第三章，从理论上分析了“大非”减持的动机以及“大非”减持对市场造成的影响，并实际分析了2008年6月-2010年12月限售股解禁后大小非减持现象，第一，大小非解禁后不一定立刻减持，而是等待合适的减持的时间点。第二，大小非减持意愿增加是在股市上涨的过程中，大小非的减持意愿随着增强，并且股市越涨，大非减持意愿越强烈，是越涨越卖类型，在市场处于调整过程中，大小非减持意愿随之降低。第三，在每年的11月和12月，大小非减持意愿会增强。
第四章，是本文的主体部分，该部分主要分为三方面内容，首先是对事件研究法描述，然后进行样本选择，事件窗口和时间窗口的确定。其次是实证部分一大非减持超额收益率研究，最后是实证结论部分。
样本总体研究结果表明，大非减持公告日-1天到3天平均异常收益率都为负值，并且在公告日当天为最小值，我们可以得到大非减持的公告对样本公司的股价确实有抑制作用，但是从第四天开始基本上就没有影响。从累积平均异常收益率看，大非减持总体上对股价没有抑制作用，特别是从公告日-10天到公告日-1天，累积平均异常收益率达到0.064，在公告日当天到4天累积异常收益率有所下降，但随后的累积异常收益率进一步的上升到公告日前水平。因此我认为大非减持对股票的价格影响只是心理作用，没有实质性的影响，并且大非的减持甚至对股价存在正的效应。
公司所在市场研究结果表明，大非减持公告日当天上海市场的平均异常收益率（-0.0068）高于深圳市场的(-0.014)，也就是说深圳市场对减持公告信息反应的更加敏感。上海市场从大非减持公告前10天的累积异常收益率(-0.0024)到大非减持公告后10天的累积异常收益率(0.0511)，总体上累积异常收益率处于上升的过程，但大非减持公告日前后几天对股价的表现压制还是比较明显。而深圳市场从大非减持公告前10天的累积异常收益率(0.0101)到大非减持公告后10天的累积异常收益率(0.0747)，累积异常收益率上升的趋势更加明显，并且远远高于上海市场。
公司规模研究结果表明，大非减持公告日当天主板的平均异常收益率(-0.0133)高于中小企业板的平均异常收益率(-0.0191)，大非减持不管是主板还是中小板市场都认为是利空消息，样本公司的异常收益率为负。主板累积异常收益率从大非减持公告日前10天的(0.0035)增加到公告日后10日的(0.0575)，而中小企业版累积异常收益率从大非减持公告日前10天的(0.0068)增加到公告日后10日的(0.1416)，在大非减持公告日前主板和中小企业板累积异常收益率相差不大，而公告日后中小企业板的累积异常收益率快速增加(从0.0605到0.1416)，远远高于主板(从0.0507到0.0575)。
公司的实际控制人性质不同研究结果表明，国有企业和非国有企业在大非减持公告当日平均异常收益率分别为-0.0054和-0.0011，也就是说市场对国有企业和非国有企业大非减持都持负面的态度，其中国有大非减持对市场的影响更大。国有企业在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0031)到公告日后10天的(0.0501)，非国有企业在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0038)到公告日后10天的(0.0763)，国有企业和非国有企业在事件窗口期间累积平均异常收益率都是稳步增加，但平均来看，非国有企业的累积平均异常收益率稍微高于国有企业。
公司的股东性质不同研究结果表明，控股股东和非控股股东在大非减持公告当日平均异常收益率分别为-0.0188和-0.0051，也就是说市场对控股股东和非控股股东减持都持负面的态度，其中控股股东减持对市场的影响更大，控股股东在大非减持公告日前10日到公告日平均异常收益率都为正的异常收益率，表明控股股东能够较好的把握减持时点。控股股东和非控股股东在事件窗口期间平均异常收益率都有较大的波动，而控股股东的波动更为明显，并且几乎都是在大非减持公告日当日负的平均异常收益率最大，可以看出减持公告对股价有较大的影响。控股股东在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0017)到公告日后10天的(0.0774)，非控股股东在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0045)到公告日后10天的(0.0539)，控股股东和非控股股东在事件窗口期间累积平均异常收益率在大非减持公告日前都是稳步增加，但公告日后，存在先下降后上升的过程，平均来看，控股股东的累积平均异常收益率稍微高于非控股股东。
公司市盈率不同研究结果表明，市盈率在0以下、0-50倍、50-100倍、100倍以上4个样本在大非减持公告当日平均异常收益率分别为-0.0029、-0.0068、-0.0177、-0.0139，也就是说市场对大非减持都持负面的态度，而不管样本公司估值状况，其中100倍以上在大非减持公告日当天负的异常收益率最大，表明市场对高估值的大非减持的反应更为明显。市盈率在0以下、0-50倍、50-100倍、100倍以上4个样本的累积异常收益率分别为0.0980、0.0915、0.0184、0.0910，市盈率为0倍以下及0-50倍的样本公司增长较快，其次是100倍的样本公司，而市盈率为50-100倍的样本企业徘徊于正负累积异常收益率。总体上看来，4个样本公司的累积异常收益率大非减持公告日前10天到公告日处于上升阶段，并且在公告日达到最大值，并随后有所下降，进而保持基本稳定。
公司大非减持的比例不同研究结果表明，减持比例在0-0.5％、0.5-1％、1％以上3个样本在大非减持公告当日平均异常收益率分别为0.0135、-0.0050、-0.0173，随着大非减持的比例上升，减持公告当日负的平均异常收益率也随之上升，大非减持的比例超过1％的负的平均异常收益率竟达到了(-0.0173)，表明市场对大非减持的比例高的样本反应更为明显，而大非减持的比例在0-0.5％的样本存在正的平均异常收益率(0.0135)，表明市场对大非少量的减持是肯定的态度，大非减持的比例在0-0.5％、0.5％-1％、1％以上3个样本在事件窗口期间平均异常收益率都有较大的波动，大非减持的比例在0-0.5％的样本的市场波动最为明显，0.5％-1％、1％以上样本在大非减持公告日当日负的平均异常收益率最大，市场对大非大量的减持是负面的态度。从累积异常平均收益率看，减持的比例分为区间为0-0.5％、0.5％1％、1％以上3个样本区间减持比例为0.5％-1％的样本公司增长最快，其次是0-0.5％的样本公司，而减持比例为1％以上的样本公司增长最为缓慢，远远低于0-0.5％、0.5％-1％的累积异常收益率，减持比例在0-0.5％、0.5％-1％、1％的样本公司在公告日后10天的累积异常收益率分别为0.0907、0.1128、0.0303，0-0.5％、0.5％-1％的累积异常收益率为1％的3倍以上。总体上看来，3个样本公司的累积异常收益率大非减持公告日前10天到公告日处于上升阶段，并且在公告日达到最大值，并随后有所下降，进而保持基本稳定。
第五章对本文的实证结果进行总结分析，并就研究结论提出一些投资标的和投资时点的建议。
本文主要是通过理论分析和实证分析来研究我国资本市场“大非”减持对股票价格的影响，“大非”减持究竟是有实质性的影响还只是心理作用，“大非”减持公告当日是否存在异常收益率，也就是说大非减持公告对股价是否有影响？是正面影响还是负面影响？“大非”减持中哪些因素会显著性影响公司的股价？本文将一一给出答案，本文在研究过程中主要运用事件研究法计算“大非”减持公告当日异常平均收益率以及累积异常平均收益率。
根据事件研究法，首先需要确定本文的研究事件（“大非”减持公告对股价的影响）。其次是事件时间窗口的确定，将大非减持公告日(t=0)定义为事件发生日，本文所规定的事件时间窗口是“大非”减持的公告日前后各10日，包括公告日当天，总共有21个交易日，本文采用异常平均收益率和累积异常平均收益率来度量“大非”减持公告对样本公司的影响，采用市场调整法计算对样本公司的股票异常平均收益率和累积异常平均收益率。
本论文的具体内容分为四个部分，按照先从理论上分析大非减持动机及市场影响，然后再实证检验的逻辑进行论述:
第一章，绪论主要介绍论文选题的原因和意义、论文的研究内容和方法、论文框架及创新之处。
第二章，主要回顾了国内外关于“大小非”解禁导致股市扩容对股市波动的影响研究以及国内外对事件研究法应用的相关文献，从而为后面的实证分析提供理论支持。
第三章，从理论上分析了“大非”减持的动机以及“大非”减持对市场造成的影响，并实际分析了2008年6月-2010年12月限售股解禁后大小非减持现象，第一，大小非解禁后不一定立刻减持，而是等待合适的减持的时间点。第二，大小非减持意愿增加是在股市上涨的过程中，大小非的减持意愿随着增强，并且股市越涨，大非减持意愿越强烈，是越涨越卖类型，在市场处于调整过程中，大小非减持意愿随之降低。第三，在每年的11月和12月，大小非减持意愿会增强。
第四章，是本文的主体部分，该部分主要分为三方面内容，首先是对事件研究法描述，然后进行样本选择，事件窗口和时间窗口的确定。其次是实证部分一大非减持超额收益率研究，最后是实证结论部分。
样本总体研究结果表明，大非减持公告日-1天到3天平均异常收益率都为负值，并且在公告日当天为最小值，我们可以得到大非减持的公告对样本公司的股价确实有抑制作用，但是从第四天开始基本上就没有影响。从累积平均异常收益率看，大非减持总体上对股价没有抑制作用，特别是从公告日-10天到公告日-1天，累积平均异常收益率达到0.064，在公告日当天到4天累积异常收益率有所下降，但随后的累积异常收益率进一步的上升到公告日前水平。因此我认为大非减持对股票的价格影响只是心理作用，没有实质性的影响，并且大非的减持甚至对股价存在正的效应。
公司所在市场研究结果表明，大非减持公告日当天上海市场的平均异常收益率（-0.0068）高于深圳市场的(-0.014)，也就是说深圳市场对减持公告信息反应的更加敏感。上海市场从大非减持公告前10天的累积异常收益率(-0.0024)到大非减持公告后10天的累积异常收益率(0.0511)，总体上累积异常收益率处于上升的过程，但大非减持公告日前后几天对股价的表现压制还是比较明显。而深圳市场从大非减持公告前10天的累积异常收益率(0.0101)到大非减持公告后10天的累积异常收益率(0.0747)，累积异常收益率上升的趋势更加明显，并且远远高于上海市场。
公司规模研究结果表明，大非减持公告日当天主板的平均异常收益率(-0.0133)高于中小企业板的平均异常收益率(-0.0191)，大非减持不管是主板还是中小板市场都认为是利空消息，样本公司的异常收益率为负。主板累积异常收益率从大非减持公告日前10天的(0.0035)增加到公告日后10日的(0.0575)，而中小企业版累积异常收益率从大非减持公告日前10天的(0.0068)增加到公告日后10日的(0.1416)，在大非减持公告日前主板和中小企业板累积异常收益率相差不大，而公告日后中小企业板的累积异常收益率快速增加(从0.0605到0.1416)，远远高于主板(从0.0507到0.0575)。
公司的实际控制人性质不同研究结果表明，国有企业和非国有企业在大非减持公告当日平均异常收益率分别为-0.0054和-0.0011，也就是说市场对国有企业和非国有企业大非减持都持负面的态度，其中国有大非减持对市场的影响更大。国有企业在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0031)到公告日后10天的(0.0501)，非国有企业在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0038)到公告日后10天的(0.0763)，国有企业和非国有企业在事件窗口期间累积平均异常收益率都是稳步增加，但平均来看，非国有企业的累积平均异常收益率稍微高于国有企业。
公司的股东性质不同研究结果表明，控股股东和非控股股东在大非减持公告当日平均异常收益率分别为-0.0188和-0.0051，也就是说市场对控股股东和非控股股东减持都持负面的态度，其中控股股东减持对市场的影响更大，控股股东在大非减持公告日前10日到公告日平均异常收益率都为正的异常收益率，表明控股股东能够较好的把握减持时点。控股股东和非控股股东在事件窗口期间平均异常收益率都有较大的波动，而控股股东的波动更为明显，并且几乎都是在大非减持公告日当日负的平均异常收益率最大，可以看出减持公告对股价有较大的影响。控股股东在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0017)到公告日后10天的(0.0774)，非控股股东在大非减持公告日前10天的累积平均异常收益率(0.0045)到公告日后10天的(0.0539)，控股股东和非控股股东在事件窗口期间累积平均异常收益率在大非减持公告日前都是稳步增加，但公告日后，存在先下降后上升的过程，平均来看，控股股东的累积平均异常收益率稍微高于非控股股东。
公司市盈率不同研究结果表明，市盈率在0以下、0-50倍、50-100倍、100倍以上4个样本在大非减持公告当日平均异常收益率分别为-0.0029、-0.0068、-0.0177、-0.0139，也就是说市场对大非减持都持负面的态度，而不管样本公司估值状况，其中100倍以上在大非减持公告日当天负的异常收益率最大，表明市场对高估值的大非减持的反应更为明显。市盈率在0以下、0-50倍、50-100倍、100倍以上4个样本的累积异常收益率分别为0.0980、0.0915、0.0184、0.0910，市盈率为0倍以下及0-50倍的样本公司增长较快，其次是100倍的样本公司，而市盈率为50-100倍的样本企业徘徊于正负累积异常收益率。总体上看来，4个样本公司的累积异常收益率大非减持公告日前10天到公告日处于上升阶段，并且在公告日达到最大值，并随后有所下降，进而保持基本稳定。
公司大非减持的比例不同研究结果表明，减持比例在0-0.5％、0.5-1％、1％以上3个样本在大非减持公告当日平均异常收益率分别为0.0135、-0.0050、-0.0173，随着大非减持的比例上升，减持公告当日负的平均异常收益率也随之上升，大非减持的比例超过1％的负的平均异常收益率竟达到了(-0.0173)，表明市场对大非减持的比例高的样本反应更为明显，而大非减持的比例在0-0.5％的样本存在正的平均异常收益率(0.0135)，表明市场对大非少量的减持是肯定的态度，大非减持的比例在0-0.5％、0.5％-1％、1％以上3个样本在事件窗口期间平均异常收益率都有较大的波动，大非减持的比例在0-0.5％的样本的市场波动最为明显，0.5％-1％、1％以上样本在大非减持公告日当日负的平均异常收益率最大，市场对大非大量的减持是负面的态度。从累积异常平均收益率看，减持的比例分为区间为0-0.5％、0.5％1％、1％以上3个样本区间减持比例为0.5％-1％的样本公司增长最快，其次是0-0.5％的样本公司，而减持比例为1％以上的样本公司增长最为缓慢，远远低于0-0.5％、0.5％-1％的累积异常收益率，减持比例在0-0.5％、0.5％-1％、1％的样本公司在公告日后10天的累积异常收益率分别为0.0907、0.1128、0.0303，0-0.5％、0.5％-1％的累积异常收益率为1％的3倍以上。总体上看来，3个样本公司的累积异常收益率大非减持公告日前10天到公告日处于上升阶段，并且在公告日达到最大值，并随后有所下降，进而保持基本稳定。
第五章对本文的实证结果进行总结分析，并就研究结论提出一些投资标的和投资时点的建议。