随着对外开放的不断扩大,特别是加入世界贸易组织后,我国经济的外向度和对外依存度大大提高,外汇政策对经济活动的调节将对国内经济的运行产生越来越深刻的作用,我国货币政策的制定、传导将不可避免地受到外部因素越来越大的影响。如何协调好外汇政策和货币政策,使我国在开放经济条件下,既充分享受全球化的利益,又发挥外汇管理的防火墙作用,降低国际经济金融风波的不利影响,保持货币政策的有效性和独立性,实现国民经济的内外均衡发展,已成为目前和今后一段时期理论界和宏观调控部门的重大课题。 根据英国经济学家詹姆斯.米德(J.Meade)提出的固定汇率制下的内外均衡冲突和政策搭配思想、荷兰经济学家丁伯根的政策工具和政策目标的数量关系理论、蒙代尔-弗莱明模型(Mundell-Flemingmodel),外汇政策和货币政策协调有三种搭配方式:一是浮动汇率制、资本自由流动和独立的货币政策,二是固定汇率制、资本自由流动并放弃货币政策,三是固定汇率制、资本管制和独立的货币政策。货币政策独立性、自由资本流动和固定(稳定)的汇率三种政策目标不可能同时实现,政府只能选择三种政策搭配的方式中的一种。 在一战后 80 多年的时间里,各种政策组合都曾经被尝试过。布雷顿森林体制的头 20 年就属于固定(钉住)汇率制、独立的货币政策和资本管制的政策组合。但是由于资本管制存在高昂的行政成本,同时也与后来崇尚经济自由化的主流思想不一致,因此在布雷顿森林体制崩溃后,包含资本自由流动的另外两种政策组合成为了主流选择,特别是资本自由流动、独立的货币政策和浮动汇率制这一组合逐渐成为了发展趋势。 虽然从理论上分析三种政策组合都是可行的,但是由于发展中国家不同于发达国家的经济金融情况,在现实当中发展中国家在选择政策组合时必须考虑这样几个约束性问题: 一是本国经济能否承受浮动汇率制的不利影响?汇率变化直接2影响进出口贸易,并进而影响产出和就业;导致国内相对价格体系的变化,从而引起国内资源在贸易部门和非贸易部门之间的再分配,可能影响社会福利;加重政府管理外债的负担,也会加剧企业资产负债管理的难度,对宏观经济管理和微观经济管理都有不利的影响。二是本国货币承受汇率波动的能力如何?由于投资者信心上的差异,发展中国家的货币较发达国家的货币承受市场波动的能力小得多。三是本国经济发展中能否放弃货币政策?货币政策是实现内部均衡的重要政策工具之一,货币政策通过调整各种中介目标(包括利率、货币供应量、通货膨胀率等等)进而实现维持币值稳定或者推动经济增长的政策目标。从各国实践来看,除了实行货币局制度、美元化和区域货币的国家以外,世界上多数国家都非常重视货币政策维持内部均衡的作用。因此,无论是实行固定汇率制还是浮动汇率制,无论是资本自由流动还是资本管制,发展中国家和发达国家面临着不同的自身约束条件,发展中国家必须实事求是,从自身条件出发分析不同政策的收益和成本,从而确定外汇政策和货币政策组合的选择。 从发展中国家在外汇政策与货币政策协调的实践看,既有成功的经验,也有失败的教训。从 1997 年开始于泰国的亚洲金融危机的惨痛教训中可以看出,资本帐户的开放不仅便利了短期国际游资的流动,而且可能导致长期国际资本的大量流入,当一国存在着明显的经济结构失调、宏观经济政策失误以及金融监管不力等不健康因素时,长期资本的大量流入同样可能是灾难性的。因为这意味着迅速增加的资金不能得到有效利用,不能对国民经济发展起到应有的推动作用,反而会成为将来需要偿还的沉重负担。而且,大量外资涌入,将使银行体系流动性大量增加很可能刺激金融资产价格的过度上涨,进而促使经济泡沫的产生,为金融危机的发生打下了伏笔。从阿根廷金融危机的暴发,我们也看到货币局制度的弊端,在货币局制度下,实行严格的“盯住”汇率安排,国内货币的发行取决于外汇储备,央行必须无条件地按照固定汇率兑换外汇。由于只能在货币市场上被动的吞吐3本国货币,而不能自主地扩张或者收缩本国货币的供应量,因而在事实上已放弃了以货币政策主动影响本国经济发展的手段,无法通过自主增加货币供给来刺激经济增长,为了促进经济发展,在本币供应无法满足的情况下,就需要大量的吸引外资。智利 90 年代初以来,通过加强金融监管,增大汇率波动幅度,推行相对自由的贸易、投资政策,循序渐进地放开资本帐号的管制,其相对成功的开放设计和运作,使经济保持了良好的增长势头,被许多经济学家视为比较成功的范例。“蒙代尔三角”在中国外汇政策与货币政策协调中依然存在。人民币名义汇率稳定、国际收支改善和降低利率以刺激需求三者之间存在着相当程度的矛盾:在维护汇率稳定前提下,利率一汇率的联动作用会受到限制。因为在名义汇率稳定情况下,即期利率不变,而远期汇率和国际利率是由国际市场决定,可变动的只有国内市场利率。在大量资本流入的情况下,货币当局不得不通过买入外币而卖出人民币以冲销外币供给增大对汇率的冲击,但人民币投放较大又会加大通货膨胀的压力。而在资本大量流出的情况下,资本项目下的逆差会造成