我国环保行业处于快速发展阶段,总体规模相对较小,部分企业依靠并购得以快速成长。清华控股是在整合了清华大学科技产业的基础上形成的国有企业,桑德环境是固体废弃物处理行业的龙头民营企业,清华控股并购桑德环境是我国目前最大的环保行业并购案,在企业并购过程中,对目标企业进行价值评估的过程是核心环节,研究桑德环境在并购中的估值有着现实意义。本文选取了清华控股并购桑德环境的案例,主要运用现金流折现法、实物期权法和相对估值法三种方法进行企业价值评估。企业并购估值模型计算的步骤和模型变量的选取十分关键,何种类型的企业采用何种估值方法,是本文主要研究的问题。目前,有关企业价值的评估方法中,占据主流地位的是现金流折现法。现金流折现法有较为完整的理论框架和理论基础,但现金流折现法风险厌恶的偏好导致在不确定性较大的项目(或企业)中可能低估标的资产的价值。实物期权法从金融期权演化而来,是新兴的估价方法,认为不确定性会给企业带来价值。通过对现金流折现法和实物期权法的前提假设、模型参数以及估值差异进行系统比较,发现现金流折现法适用于主营业务稳定,现金流平稳的成熟企业,而实物期权法则在不确定性较高的企业估值中表现较好。相对估值法对可比较的或者有代表性的企业进行分析,以获得估值的合理边界。在分别采用现金流折现法和实物期权法、相对估值法对桑德环境进行了价值评估后,得出评估结果表明,采用相对估值法和现金流折现法的估价结果低于实物期权法的估价结果,实物期权法的估价结果更接近于并购后桑德环境股价平均值。这也验证了并购过程中大量不确定导致了相对估值法和现金流折现法低估了并购企业的价值,而实物期权法则有效挖掘了不确定性的价值。然而,三种方法并不能简单的比较出优劣,三种方法分别由不同的适用范围,应当是相辅相成的关系。在实际操作的过程中,完全采用一种方法进行价值评估是不恰当的,为避免估值的误差,提高估值的可靠性,采用现金流折现法和实物期权法两种方法的估值各采用一定的比例进行加权计算,得到合理估值结果。