根据中国人民银行的2016年社会融资规模存量统计报告,公司主要通过债务融资满足其资金需求。债权人作为资金供给方,更加关注资金的安全性和公司还本付息的能力,故而体现公司经营业绩的盈余信息,成为债权人关注的重点内容。现有文献虽然普遍认可盈余信息的有用性,但关于债权人能否辨识公司的盈余管理,尚未达成一致意见。本文在对信息不对称等理论分析的基础上,选择了 2011年至2015年沪深交易所的制造业上市公司作为样本,分别讨论真实盈余管理与不同债务融资要素的关系,并考虑环境不确定性对两者相关性的调节作用,继而较为全面地评价债权人的辨识能力。在进行相关性检验和多元回归分析后,发现真实盈余管理与债务融资规模负相关、与债务期限结构负相关、与债务融资成本正相关,说明债权人能够有效辨识真实盈余管理,可能认为这导致公司盈余信息的可靠性降低并提高了公司未来的经营风险,继而提高债务契约的要求。在考虑环境不确定性后,环境不确定性与真实盈余管理的交互项与债务融资规模正相关、与债务期限结构正相关、与债务融资成本负相关,说明环境不确定性起到负项调节作用,增加了债权人识别公司经营管理活动的难度和成本,降低了债权人对公司真实盈余管理的辨识度,继而提供了较为宽松的债务契约。此外,本文通过替换因变量、自变量和调节变量进行了稳健性检验,提出对于债权人、公司和政府的建议,并指出了不足之处。