随着我国市场经济的发展和加入WTO,国内企业避险需求加大,需要期货市场在发现价格、规避风险等方面发挥积极作用。这些变化客观上要求期货市场具有相当的市场规模和流动性。我国目前采用静态保证金制度,保证金水平按合约价值确定(一般为合约价值的一定比例);而国外交易所一般采用动态保证金制度,保证金水平按价格变动量确定。动态保证金制度能够直接及时弥补由价格波动所带来的风险,因此采用动态保证金制度将是期货市场发展的一种趋势。对我国期货市场而言,在设置期货保证金水平时,流动性是必须考虑的重要因素,考虑流动性的保证金水平将能更好的覆盖市场风险,对动态保证金研究具有重要意义。而我国学者在进行动态保证金研究时很少有考虑流动性的,因此,本文进行考虑流动性因素的期货动态保证金研究。由于价格风险与流动性都与价格的变动有密切关系,期货合约价格的变动既有价格风险因素的影响,又有流动性因素的影响。采用分别计算两种因素影响并加总计算总风险的方法必然会高估期货合约的总风险,进而高估期货保证金。因而,如何分离这两种因素导致的价格变动显得尤为重要。本文的方法是:应用GARCH模型,将流动性与价格风险共同作为估算合约收益率变动回归方程中的独立回归变量,将流动性与价格风险分离,估算合约收益率变动风险,然后计算收益率变动风险的VaR,进而估算合约保证金。文章采用郑州商品交易所棉花和硬麦合约进行研究。实证分析发现,经流动性调整后,模型能更好的覆盖风险。