市场微观结构理论认为，信息影响投资者对资产价格的预期，预期决定投资者的需求，需求则体现为价格和交易量要素，以订单形式进入市场，在撮合成交的过程中推动资产价格的形成。订单流作为信息的微观结构载体，蕴含着有关投资者的信息量、价值判断、交易偏好等方面的重要信息，是揭示价格形成与发现机理的关键。本文基于市场微观结构理论，从限价订单簿入手，构建新型订单流不平衡指标以刻画订单流中所包含的信息，实证检验其对资产价格波动的影响，并分别在公共信息到达、广义非预期信息到达的特殊市场条件与信息环境下探究信息透过订单流融入市场，推动资产价格形成与发现的过程。具体研究内容与结论主要包括以下几个方面。订单流不平衡的价格冲击效应研究。基于限价订单簿的信息构建订单流不平衡指标，并探究其对资产价格波动的影响作用。实证结果表明，基于限价订单簿构建的订单流不平衡指标会对股票价格产生正向、显著的冲击效应，该效应显著强于基于交易数据构建的订单流不平衡指标对价格的冲击，这说明该指标可以更完善地表征市场中投资者的交易意愿以及交易行为，也更加全面地刻画出限价订单簿与订单流中所蕴含的对资产价格变动有重要影响的信息。公共信息到达与订单流不平衡研究。以订单流不平衡指标作为信息传导的中介变量，采用事件研究方法，观察公共信息到达前后的异常订单流不平衡与异常收益动态；建立起引入公共信息到达因素影响的订单流不平衡与同期收益率之间的回归方程，以观测公共信息对订单流不平衡的价格冲击效应的直接影响。回归结果表明公共信息到达会显著增强订单流不平衡的价格冲击效应。广义非预期信息到达与订单流不平衡研究。运用股市的日内极端价格变化事件表征广义非预期信息的到达，并借助订单簿订单流不平衡指标作为信息的传导中介及投资者交易行为的表征变量，研究发现广义非预期信息到达期间，股市的流动性、价格与订单流均会出现显著的异常波动，三者变动模式的相关性验证了信息-订单流-价格的传导路径；对信息到达市场后的个股收益、订单流不平衡与交易量变化率三个变量建立面板回归方程，回归结果中订单流不平衡对收益具有显著而持续的同向影响，这反映了信息到达市场后，投资者逐步学习、理解信息，调整对资产价格的预期与交易行为，进而通过订单流作用于价格变动趋势的过程。