Fama-French 2015年在三因子模型的基础上加入了投资和盈利两个变量,针对美国股票市场提出了五因子模型。本文以沪深A股1997年到2015年月度收益率为样本,研究Fama-French五因子模型在A股市场的表现,以及进一步研究适合A股市场的资产定价模型。研究表明在A股市场存在比较明显的公司规模效应(size effect),而不存在明显的账面市值比效应(value effect),以及投资效应(investment effect)和盈利效应(profitability effect)。在按公司规模和账面市值比构建的投资组合中三因子模型表现足够优秀,很多研究也表明三因子模型对A股市场有较好的解释力。但是对于按其他因子构建的投资组合,比如按市值和投资构建的投资组合或者按市值与盈利构建的投资组合,五因子模型能够显著提高模型的解释能力。另外,由于中国股市具有自身的特殊性,A股市场存在其他的金融异象,比如交易额、换手率等。我们利用换手率和交易额构建资产组合来检验Fama-French五因子模型的解释能力,发现中国股市具有较强的交易额效应(volume effect)和换手率效应(turnover effect),Fama-French 的五因子模型不能很好的解释这种异象。我们在Fama-French三因子模型的基础上,加入了交易额因子和换手率因子。而回归结果表明,包含交易额和换手率的五因子模型具有更好的解释力和更广的适应性。但是在模型表现检验中我们发现,当交易额因子暴露在其他因子下时,交易额因子是多余变量。所以我们提出两个优化的模型,模型一利用正交化的交易额因子V_HMLO代替V_HML,来修正多重共线性对回归结果的影响;模型二则舍弃交易额因子后得到的四因子模型,回归结果表明两个模型对A股市场都有较好的解释力。