企业的现金持有包括企业所持的现金及交易性金融资产,对公司的投融资决策有着至关重要的影响。自上世纪90年代后期开始,美国企业现金持有出现了大幅的上升。数据显示,从1980年至2006年,美国上市企业的平均现金资产比以每年0.46%的速度递增,从1980年的10.5%增加到2006年的23.3%。与美国企业类似,自2000年之后,中国上市企业的现金持有量也出现了大幅上升,上述现象引起了学术界的广泛关注,现金持有也成为公司金融领域重要的话题之一。企业现金持有上升的主要原因是内部代理问题以及所面临的不确定性,超额的现金持有也可能带来过低投资的问题,研究企业现金持有的影响因素对缓解企业的内部代理问题、过低投资问题以及提升企业外部融资能力有着较为重要的现实意义。当前有大量研究探索了宏观经济因素的影响,特别是市场化发展对企业现金持有的影响,但现有研究对市场化发展的影响机制尚未取得统一的结论,缺乏较为全面、清晰的认识。其次,市场化发展带来了行业竞争程度的较大改变,但我国的特殊环境导致部分行业中仍然以国企为主,市场竞争较低,进而使得市场竞争存在较大的行业差异。现有文献对行业竞争的影响机制鲜有研究,对市场竞争的行业差异也缺乏深入的分析。同时,目前关于不确定性对企业现金持有的影响主要基于企业内部以及国内宏观经济两个方面,忽略了来自国际市场的不确定性,特别是国际能源市场的不确定性对宏观经济以及企业投融资决策的影响。有鉴于此,本文遵循“研究基础—实证研究—政策机制与对策”的行文逻辑,以中国上市企业的数据为样本,运用面板固定效应模型对市场化发展的融资约束缓解效应以及对攫取现象的调节效应、石油价格不确定性的影响机制等问题展开研究。本研究共包括七个章节,第一章为绪论、第二章为相关的文献综述、第三章为市场化发展对企业现金持有影响的实证分析、第四章深入研究了行业竞争对企业现金持有影响、第五章检验了市场化发展对政府攫取现象的调节效应、第六章分析并验证了石油价格不确定性对企业现金持有的影响、第七章为研究结论、展望以及政策建议。本文的主要研究发现可以概括为以下四个方面:第一,本文对市场化发展与现金持有之间的关系进行了再检验。研究发现,市场化发展对现金持有的影响并不能用政治攫取效应来解释,融资约束缓解效应是市场化发展影响现金持有的主要原因。同时,市场化发展与企业现金持有之间呈现显著的“倒U型”关系。当市场化发展水平较低时,由于监管和惩罚机制的不完善,腐败程度较高,企业为了寻求政治利益会增加现金持有;当市场化发展水平较高时,监管和惩罚机制逐步完善,腐败程度降低,此时融资约束缓解效应起主要作用,因此企业现金持有会随市场化发展而降低。此外,对国有企业或者总资产较大的企业而言,市场化发展对企业现金持有的影响较为有限。第二,本文研究了行业竞争对企业现金持有的影响。实证结果表明,现金持有与行业竞争之间的关系是非线性的。行业竞争较弱时,企业投资会随着竞争的增加而增加,企业将减少现金持有为投资融资;而行业竞争较强时,企业投资会随着竞争的增加而降低,进而增加现金持有。同时,分位数回归的结果显示,随着企业现金持有的升高,行业竞争对现金持有的影响呈现上升的趋势。但是,行业竞争对现金持有的影响在国有企业中有所缓解,总资产较大的企业也较少受到行业竞争的影响。第三,本文验证了市场化发展对政治不确定性与企业现金持有之间关系的调节效应。首先,本文用政治不确定性指标验证了政治攫取效应的存在,结果表明,由于存在攫取效应,企业会减少现金的持有。其次,本文进一步探索了市场化发展对政府攫取效应的调节作用。研究发现,随着市场化发展程度的加深,政府的权利收缩,对市场和企业的干预减少,因此攫取效应会随着市场化的发展而减弱。同时由于国有企业较少受到政治攫取效应的影响,因此市场化发展的调节作用在非国有企业中更加显著。最后,本文发现,市场化发展的调节效应在总资产规模较小的企业中更加显著。第四,本文从理论上分析了石油价格不确定性对企业现金持有的影响机制并对其进行了实证检验。结合实物期权理论和融资优序理论,本文构建了从石油价格不确定性到企业投资再到企业现金持有的作用机制。实证结果表明,当石油价格不确定性较低时,等待期权价值较高,因此,企业会减少投资进而增加现金持有;当石油价格不确定性较高时,成长期权的价值更高,企业会增加投资进而减少现金持有。最后,对国有企业及市值较高的企业来讲,石油价格不确定性的影响较弱。