企业并购(M&A)是主并方和目标企业实现战略协同价值的一种重要方式，也是主并方扩大生产规模，实现跨越式发展的重要途径。企业之间的并购行为具有实物期权的特性，例如:并购收益的不同所产生的不确定性，并购过程中的不可逆和延迟性所产生的选择期权和放弃期权，这就使得主并方应该选择恰当的并购时机以实现并购收益的最大化。在并购实践中，优质的目标企业往往受到众多潜在主并方的一致青睐，针对同一目标企业而展开的并购竞争在资本市场上不断上演，如2010年中化集团和中石化对巴西佩雷格里诺油田进行的合作并购。虽然中石化在竞购过程中失败了，但业内人士分析，中石化的霓购促使了中化集团以更低的价格购得佩雷格里诺油田40％的股份，由于中化集团和中石化都隶属于国资委的企业，这与他们之间的合作创造了基础，为他们之间的合作埋下了种子。敌意并购(Hostiletakeovers)是指主并方不顾目标企业意愿而采取非协商手段，强行并购目标企业。它是资本市场上非常重要的一种并购方式，特别是在我国特殊的经济体制下，通过敌意并购方式获得企业控制权的敌意并购在我国屡见不鲜，如深宝安敌意并购延中实业。与善意并购相比，敌意并购往往因为目标企业管理层的抵制行为失败，如2003年在王和集团并购粤美雅(000529)中，就是因为粤美雅管理层的全面抵抗而以失败告终。因此合作双主并方进行敌意并购时，不仅需要考虑竞争主并方、目标企业股东之间的策略互动，而且需要考虑目标企业管理层的响应策略。　　鉴于此，本文从并购实践出发，以企业并购理论和实物期权理论为基础，运用期权博弈方法、实验研究法、案例分析法，研究不完全信息下双主并方合作敌意并购策略问题，重点探讨合作敌意并购情形下并购策略的确定问题。本研究不仅可以为双主并方科学化的制定并购策略提供理论指导，而且可以为后续的理论研究提供理论和方法借鉴。论文的主要创新性工作和研究结论如下:　　(1)单主并方敌意并购策略研究。首先，研究目标企业的管理层采取提高成本反并购策略时主并企业的并购策略和并购时机，从而弥补了现有研究中忽视目标企业管理层反应的不足;其次，研究目标企业的管理层采取直接参与提高并购成本两种情况下的反并购策略时主并企业的并购策略和并购时机。研究表明:不论目标企业的管理层采取哪种反并购措施随着其反并购的效率的变化都存在两个阈值，并且存在一段区域使得对于主并企业来说支付给目标企业的管理层价值补偿是最有的选择。管理层反并购的措施不但影响主并企业的并购策略同样也影响主并企业的并购时机。但是这两种反并购措施对主并企业的策略影响存在很大的差异，因此，主并企业在并购时应综合考虑目标企业的管理层的反并购措施和效率。　　(2)完全信息下双主并方合作敌意并购策略研究。在单主并方敌意并购基础上，通过引入主并企业的合作，分析了完全信息情况下双主并企业合作敌意并购的并购决策。具体而言，通过分析非合作情形下的竞购策略确定双主并方合作并购激励条件的研究确定利益补偿价值;然后根据双主并各自兼并能力的不同把双主并方能力分为弱弱、强弱和强强三种情况，分析了管理层采取反并购策略时双主并方如何实现合作策略。通过研究发现:竞购双方在满足一定激励条件下是有合作动机的，由于合作的最终结果是由具有较高估值的兼并方实施兼并。合作双方能否有效实施合作并购策略与双方非合作下的并购期望总回报之和以及各自在其他帮助下并购期望回报的大小有关。根据双主并各自兼并能力的不同，确定各自的均衡策略。　　(3)不完全信息下双主并方合作敌意并购策略研究。在研究完全信息下双主并方合作并购的基础上，探讨了不完全信息情况下双主并方合作敌意并购策略问题。具体而言，首先，简化并购模型分别引入并购促成者和并购经营者各自的私人信息;然后，根据双主并方合作并购中的现金补偿方式、股票补偿方式和混合补偿方式进行了比较分析;最后，在此基础上设计出了一种最优的机制设计从而避免了双主并方合作敌意并购的双边道德风险。通过研究发现:现金补偿、股票补偿和混合补偿这三种分配方式均无法完全规避并购合作双方的道德风险。本文设计出一种股票补偿加现金补偿的新混合分配方式，在保证并购促成者参与约束得到满足的条件下，通过一定固定费用的转移调整并购促成者的分配比例以及双方在不同合作策略下的利润，使合作双方均无法从谎报私人信息或降低努力程度中获利，从而达到防范并购合作中双边道德风险的目的。　　(4)不完全信息下双主并方合作的敌意并购策略实验研究。采取实验经济学的研究方法，设计了单方并购、单主并方敌意并购、完全信息下双主并方合作敌意并购和不完全信息下双主并方合作敌意并购4个实验组，通过实验模拟获得的数据以验证敌意并购、净现金流提高比例、管理层抵制效率、控制权溢价比例、并购竞争威胁以及双主并放合作并购时信息是否完全对并购价格和并购完成时间的影响。验证结果表明，与普通单方并购相比，提高了并购价格同时也延长了并购完成的时间;并购完成时间受净现金流提高比例和控制权溢价比例的影响，但是净现金流提高比例和控制权溢价比例不是并购完成时间的主要因素;净现金流提高比例与并购价格存在显著的正相关关系，管理层抵制效率和控制权溢价比例与并购价格不存在显著关系;完全信息双主并方合作敌意并购，提高了并购总收益且不改变并购完成时间。与完全信息双主并方合作敌意并购相比，不完全信息双主并方合作敌意并购提高了并购价格且不改变并购完成时间。　　(5)双主并方合作的敌意并购案例分析。通过对对中钢集团敌意并购澳大利亚中西部矿业公司的成功案例和中国铝业公司联合美国铝业公司敌意并购力拓的失败案例进行分析，从实物期权和期权博弈视角来探讨了主并方如何提高敌意并购成功率，特别是探讨新兴国家企业如何提高海外敌意并购成功率的问题。研究结果表明:企业在敌意并购时，应选择有合作关系的企业实施并购。企业在敌意并购时，应倾向于选择股权结构相对分散的企业作为目标企业。随着对目标企业价值评估的不确定性降低，应及时实施敌意并购。我国跨国企业在进行海外敌意并购中选择合作伙伴时，应倾向于选择已经拥有合作的大型企业作为合作企业。我国跨国企业在进行海外敌意并购中选择合作伙伴时，应建立更为有效的合作契约或者补偿方式防范合作企业离开的道德风险。