2013年以来,中国基础设施建设领域正式开启了推广PPP模式的序幕,但是通过PPP模式建设的基础设施或公用事业项目往往存在着投资的时间周期较长,资本的流动性相对较差等制约和短板,而资产证券化融资模式则可以通过对交易结构的设计如信用分层、期限分割等实现对资产的有效运用,对于PPP项目公司进行再融资来说是一个良好的金融工具。1为推动金融体制改革的进一步深化,盘活社会存量资产,鼓励社会资金更多的流入基础设施和公用事业服务领域,缓解政府财政压力,首批PPP资产证券化项目随着发改委和证监会联合通知的印发正式落地,2但是目前关于PPP项目资产证券化可以适用的依据主要是部门规章,相关的资产证券化立法还不完善,比如资产证券化基础资产的法律属性还不明确,且我国分业经营分业管理的大背景下也存在着特殊目的载体法律地位不明等问题,再加上PPP项目资产证券化与传统的企业资产证券化相比资产具有特殊性和PPP项目本身具有公益性特征,更使得其在操作过程中法律风险进一步加大。因此,本文从首批落地的资产证券化PPP项目实例入手,类比一般企业资产证券化的理论,在分析其交易结构、法律关系的基础上对PPP项目资产证券化的基础资产进行了研究,并提出部分建议和思考。本文共分为四章,第一章从基础资产的相关概述内容出发,对基础资产的内涵、基础资产适格的要件以及当前PPP资产证券化过程中基础资产适格所面临的问题进行了初步的分析,从研究作为首批PPP资产证券化之一的中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划入手,对该PPP项目资产证券化产品的基础资产的具体选择情况进行了剖析,并同时对当前其他PPP项目资产证券化实践中所选择的基础资产情况进行了梳理。第二章详细的对PPP项目可以证券化的基础资产进行了分析,可以作为PPP资产证券化基础资产的包括收益权、合同债权和股权,但本文重点探讨以收益权作为基础资产的PPP资产证券化,因此具体对收益权作为基础资产的适格性条件进行了讨论,分别从可转让性、相对确定性、基础资产具有合法性、具有独立性等几个方面进行了适格性的论证。讨论PPP收益权离不开对特许经营权的讨论,因此同时对特许经营权是否能够作为基础资产随收益权转移的问题进行了分析。第三章针对PPP项目资产证券化过程中基础资产的持续适格性进行了讨论,首先对基础资产持续适格这一概念和标准进行了明晰,主要为两个方面,一个是基础资产的转让需通过真实出售实现破产隔离,另外一个是在PPP项目的经营管理过程中保障基础资产能够产生持续稳定的现金流收入,也即能够确保基础资产具有相对确定性。接着,对可能影响基础资产持续适格的相关因素进行了分析,并提出了相关的建议。第四章对PPP项目资产证券化基础资产无法满足持续适格性要求的后果进行了讨论,从两个案例出发,一是参考了美国LTV公司基础资产转让的适格性被否定——真实出售被重新定性的案例;另一个是大成西黄河大桥收费收益权资产支持证券违约的案例,对基础资产不符合持续适格性的情况进行了分析。接着就基础资产不符合持续适格性的处理分别从启用增信措施、终止清算和法律责任承担三个方面进行了分析。限于研究的篇幅,本文的研究主要针对狭义的PPP项目资产证券化,PPP项目采狭义的经过政府特许经营授权而获得建设、经营权的项目,资产证券化主要指由PPP项目公司作为原始权益人的企业资产证券化,由证券公司担任计划管理人发行资产支持专项计划,结合当前实践中的具体情况,对于基础资产的讨论也大多集中于以PPP项目收益权作为基础资产的类型。