股利政策是公司重要的财务决策,股利政策不仅决定了企业向股东支付现金的数量和方式,而且可能影响公司价值。2014年下半年国际油价大幅下跌,石油公司的利润和经营现金流严重缩水,舆论普遍认为低油价时代已经到来。在此形势下,国际大石油公司的股利政策会发生什么变化?埃克森美孚公司成立早,股利分配经验丰富,其次,公司经过多年发展已成为全球性的大石油公司,在整个石油行业中有重要的影响。因此本文以埃克森美孚公司为案例,探究这一问题。本文首先分析了2002-2014年期间埃克森美孚公司的股利政策模式,然后分析2015-2016年油价下跌后公司股利政策的变化及其特点。研究发现,2014年及以前公司股利政策的特点是:每股现金股利稳定增长,现金股利表现出粘性;股票回购量大,回购总量超过了现金股利;现金股利支付率低且波动性大,而现金股利加股票回购的总股利支付率平均在80%左右且较为稳定,公司存在以总股利支付率衡量的目标股利支付率。2014年之后的低油价时期,公司的股利政策则表现出如下特点:每股现金股利仍然保持稳定增长,但是股票回购量大幅减少,股利支付率急剧上升,2016年现金股利支付率和总股利支付率超过100%。这表明,埃克森美孚公司非常重视维持每股现金股利的稳定增长,为此不惜在低油价时期进行超额支付,偏离目标总股利支付率。公司是将每股现金股利视为向外界传递公司质量的信号,股票回购则作为随盈利变动的灵活性支付手段。为了检验公司低油价下股利决策是否正确,本文采用事件研究法分析了公司2016年股利公告的市场反应,研究结果表明市场对低油价下公司的股利公告反应积极。其次,为了分析超额股利支付的可行性,本文将公司股利决策与投融资决策相结合,分析了公司超额股利支付的资金来源。研究发现,油价下跌后,由于公司的投资回报率低于其资本成本,公司大幅削减投资;另一方面,由于公司长期维持低负债率,保有极高的财务弹性,在油价下跌后,公司通过增加负债补充现金流的不足。然后,本文用股利信号传递理论和代理理论对埃克森美孚公司低油价下的股利行为进行了理论解释。总之,埃克森美孚公司在低油价下采取的股利政策有助于提升公司价值,该公司的股利政策实务对同行企业具有一定的借鉴意义。本文最后得出了案例分析的启示。