基于生产的资产定价模型是加入生产函数并基于企业市场价值最大化问题进行资产定价的模型。而政府投资是具有潜在生产力的,因为无论是政府物质资本投资还是政府人力资本投资,都可能会提高生产效率,促进产出增加。因而可以通过基于生产的资产定价模型,将政府投资因素加入生产函数中来进行资产定价,从中探究政府投资与股票市场的关系。事实上,随着资产定价理论的不断发展,政府因素亦开始被纳入风险考量范围,但是考虑政府投资在资产定价中的角色的文献却少之又少,本文将通过基于生产的资产定价模型来探究政府投资与股票市场的关系。本文采用加入政府投资的基于生产的资产定价模型,并由该模型得到含政府投资因素的资产定价公式,并由此得出需在实证部分验证的变量间的线性关系,即全要素生产率、风险溢价与政府投资存在显著的正相关关系。而中美日作为世界上前三大经济体,将其作为研究对象具有一定的代表性,本文将进一步通过中美日三国市场的实证分析来验证理论预测,并确定政府投资因素是否应该纳入资产定价的风险因素考量范围。实证研究结果表明：(1)在中国,政府投资与全要素生产率及风险溢价不存在显著的正相关关系,政府投资在中国股市定价中未被纳入风险考量；(2)在美国及日本市场,政府投资与全要素生产率及风险溢价存在显著的正相关关系,政府投资可以作为资产定价的风险因子；(3)同时加入政府投资及私人投资因素的二元回归模型对风险溢价的拟合效果在美国市场、日本市场分别达到了30%、26%。(4)在美国市场以及日本市场上,风险溢价与私人投资之间显著负相关。