股权投资产生于19世纪中叶,在科技创新和产业革命的推动下诞生了直接投资基金,促进了高科技中小企业的迅猛发展,带动了全球经济的腾飞,引领股权投资进入蓬勃发展的时期。我国直接股权投资发端于1985年,90年代后股权投资快速发展,2002年后,因我国股权投资相关政策的不完善和国际经济形势的影响,股权投资进入调整期。2005年后,随着我国经济的持续高速增长和中小型企业对资金需求的增加,直接股权投资迅猛发展。随后在发展股权投资的政策推动和创业板的启动下,我国股权投资进入快速增长阶段。证券公司直投业务即直接股权投资业务,是指证券公司通过对未上市企业进行股权投资,以期未来通过上市或股权转让等方式退出实现投资收益。20世纪90年代初,我国证券公司就曾尝试直接股权投资业务,后因股权投资给市场带来大量不良资产,2001年证监会下令禁止。2006年颁布《关于实施(国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)>若干配套政策)》,明确提出：发展促进自主创新的直接股权投资和资本市场,并允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下开展创业风险投资业务。2007年9月,证监会批准中信证券和中金公司的直投业务资格,要求以设立全资直投子公司的形式开展直投业务,标志着我国证券公司直投业务的正式开闸。2008年证监会进一步扩大直投业务试点,直投业务步入快速发展阶段。我国证券公司直投业务处于摸索阶段,直投业务的发展方向和发展模式还在不断探索。从国际大型投资银行的业务发展看,直投业务是其重要的买方业务和主要的利润来源,并形成自身品牌的直投模式。研究我国证券公司直投业务的发展方向和模式具有重要现实意义。国内外对投资银行业务的研究,主要有业务基础理论和管理理论两大方面。国际上投资银行的具体业务主要运用于实践中,理论研究较少。目前,国内学者对直投业务的研究主要集中于可行性分析；缺乏对直投业务发展模式和方向的深入研究。本文是在分析我国证券公司直投业务发展现状的基础上,深入挖掘和学习国际投资银行直投业务的成功发展模式,结合我国证券公司直投业务发展的实际环境,研究我国证券公司直投业务未来的发展方向。本文以直投业务的发展环境为视角,从市场环境、退出环境和政策环境分析直投业务的发展环境。在经济持续稳定增长和大量迅速成长的高科技中小企业的环境下,我国股权投资市场迅猛发展。证券公司凭借自身的品牌优势、专业人才优势、资源等优势,在股权投资市场具有较强竞争力,未来发展前景广阔。同时,我国正大力推进多层次资本市场体系的建设,将逐步形成交易所市场、场外市场和区域性市场等多个层次资本市场体系,将进一步拓宽股权投资的退出渠道,实现退出方式的多元化,为证券公司直投业务创造了良好的退出环境。证券公司直投业务经历了由起初的准许到禁止,再从禁止到重启,重启到扩大试点的政策演变,目前处于监管规范阶段。2011年2月,证监会表示今年将逐步推进直投业务转为常规业务。在良好的市场和政策环境下,直投业务进入新的发展阶段。直投业务作为证券公司的创新业务,将改变证券公司传统的盈利模式,促进业务模式的升级,直投业务是证券公司升级转型的重要推动力。2005年股权分置改革后,我国证券公司进入快速发展阶段,形成依靠经纪业务、承销业务和自营业务为主的盈利模式,高度依赖于市场行情,行业同质化经营比较严重,竞争日益激烈。随着国际大型金融集团逐步进入我国资本市场,证券行业竞争更为激烈。传统的业务模式已成证券公司持续发展的瓶颈。加快创新业务的发展,改变传统经营模式,是证券公司实现转型的关键。直投业务不仅增加了新的盈利途径,还有利于改变传统单一的盈利结构,推进业务的差异化经营。同时,证券公司开展直投业务具有得天独厚的优势,不仅具有发现项目资源的渠道优势,还具有专业技术、融资资源、品牌和退出等优势,可为企业提供“一站式”综合型增值服务。随着直投业务政策的逐步放宽和市场化程度的加深,直投业务将发展为证券公司主要的买方业务。本文以国际投资银行直投业务的发展为参照,通过比较分析国际投资银行直投业务的成功模式,为我国直投业务发展提供参考。20世纪80年代,国际投资银行涉足直接股权投资业务,主要是通过下属专业投资管理机构发起设立数支直接投资基金,通过基金契约由下属直接投资部或资产管理部对直接投资基金进行专业化管理,履行管理人职责,商业银行作为直接投资基金的托管人,高盛、美林、JP摩根、巴林等都采取这种模式。高盛集团通过隶属的商人银行部、投资管理部和证券部开展直投业务,下设不同直投业务线,由各业务线发起设立数支直接投资基金,按照“集合出资、专家管理、收益共享、风险共担”的原则运作,直接投资基金通过基金契约由商人银行部、证券部和投资管理部进行专业化管理。高盛已组织发起36支直接投资基金,募集资金1562亿美元,在全球各地开展直接股权投资业务,并在全球范围形成影响力,形成了全球一流的直投业务品牌。在具体开展直投业务过程中,高盛通过设定严格的原则和程序,并要求执行以实现直投业务的风险控制,保证风险和收益平衡,实现其直投业务的快速发展。同时,高盛、摩根斯丹利、美林等大型投资银行实现了卖方与买方业务的双向发展,即“保荐+直投”模式；实现公司收入的多元化和经营的差异化。根据证监会规定,证券公司需以自有资金设立全资专业子公司开展直投业务。目前有30家证券公司获得直投业务资格,已成立25家直投子公司,注册资本总规模200亿元,可用于直接投资的最高资金额度384亿元。证券公司主要采用“保荐+直投”的模式进行直接股权投资,不仅实现了较高的收益,还有利于深层次地挖掘客户价值,带动了融资业务和并购业务。由于投资和融资的周期常常交替出现,该模式实现了直投业务和承销业务的周期性互补,增强证券公司的抗风险能力。出于加强监管和风险控制,监管部门对这种模式进行一定的限制。另外,证券公司积极探索其他渠道发展直投业务,部分证券公司采用直接合资或直投子公司合资成立基金管理公司、发起产业基金的方式进行股权投资,这种新模式实现了高额的投资收益,还获得高成长的管理费收益,扩大了证券公司直投业务的资金规模。同时还规避了“保荐+直投”业务模式面临的政策限制风险,有助于直投业务的持续发展,其中“中国-比利时直接投资股权基金”的运作最为成功。从我国证券公司直投业务发展的内在环境和国际投资银行直投业务的成功经验看,“直投子公司+股权基金管理公司”共同发展模式将是我国证券公司直投业务发展的趋势。通过对直投业务发展的研究,本文认为直投业务不仅增加证券公司新的盈利途径,还推进证券公司的错位竞争和差异化经营,推动证券行业的平衡发展。目前,政策对直投业务处于监管规范阶段,在经济持续稳定增长和资本市场不断完善的环境下,直投业务将进入快速发展阶段。同时,直投业务的发展不应局限于直投子公司的模式,“直投子公司+股权基金管理公司”共存的模式是直投业务发展的趋势。从国际市场看,投资银行直投业务成功的关键是形成了自身良好的品牌。目前我国证券公司直投业务处于起步阶段,中信证券和海通证券直投业务的平台齐备,并处于行业领先地位,具有较强的竞争力。随着股权投资市场竞争的加剧,塑造自身直投业务模式和品牌是证券公司直投业务发展的关键,有助于推进证券公司打造自身的核心竞争力。基于我国证券公司直投业务的发展现状,直投业务的发展还依赖于政策支持和保障,通过逐步扩大直投业务的投资范围,推动直接投资资金的多元化,加强场外交易市场的建设,完善直投业务的退出渠道等措施,是证券公司直投业务未来发展的前提保证。