本文尝试用行为融资理论来分析上市公司的融资行为,同时结合中国上市公司的融资实践来考察导致股权融资偏好的行为因素。本文因此提出了“行为融资偏好”的概念,以区分于其它类型的融资偏好,比如成本性融资偏好、治理性融资偏好、制度性融资偏好。行为融资理论与传统融资理论的主要区别是“非理性因素”的引入,它的研究遵循两个基本理论框架:一是市场非理性框架;一是管理者非理性框架。本文分别从理论与实证两个方面做了一些研究。在市场非理性框架下,主要工作为:1.实证中国上市公司的融资行为中是否存在市场时机选择。已有文献证明在美国的证券市场上存在市场时机选择,但是国内尚未有类似实证工作。实证表明,中国上市公司在融资时同样存在市场时机选择,由于长期以来中国证券市场保持较高的市盈率,因此从侧面证明了上市公司存在股权融资偏好。2.把基于决策弹性的资本结构模型扩展到市场非理性框架下。投资者存在非理性必然导致异质信念的产生,异质信念的引入改变了决策弹性模型的基本假设,由此得出结论:随着市场非理性程度的增加,管理者越来越看重决策弹性的价值,因此,在融资时更愿意发行弹性较大的证券(股票)。在管理者非理性框架下,主要工作为:1.实证管理者在融资过程中是否存在羊群效应。本文提出了一种度量管理者羊群效应程度的指标,并对中美两国证券市场上的IPO行为进行了实证比较。实证表明,中美证券市场上的IPO行为都存在一定程度上的羊群效应,相对来说,中国证券市场的羊群效应更为明显一些。这说明过度偏好股权融资可能与融资过程中的跟风行为有关。2.在管理者非理性框架下引入市场非理性因素。国外相关文献在考察非理性管理者的融资行为时往往假设市场是理性的,因此其结论很难用来解释中国的证券市场。由于引入市场非理性因素,企业的融资选择不仅取决于管理者本身的非理性程度,也取决于管理者感知的市场非理性程度。对于过分乐观与过分自信的管理者来说,其感知的市场非理性程度随着其乐观与自信的程度增加而增加,因此他会认为股票价格被高估而不是低估,因而倾向发行股票。