自2013年国内重启企业资产支持证券发行以来，国内的企业资产支持证券市场发展迅速，截至2018年底，国内企业资产支持证券的总发行规模突破2万亿元，较2017年大幅增长35.58%。快速发展的企业资产支持证券市场为企业提供了更为丰富的直接融资渠道，在企业融资中的重要性日益提高，同时，企业资产支持证券市场也促进了国内多层次资本市场体系的发展。
　　与传统的信贷融资方式相比，企业资产支持证券对抵押品的要求更为灵活，允许企业运用收费权、应收账款等预期收益构建基础资产池，提高企业的资产周转速度。企业资产支持证券的特点契合了当前“降杠杆”的大背景，也便于企业将存量资产转化为流动性资产，解决了企业融资的一大难题。企业可通过资产支持证券将存量资产的未来现金流转换为金融市场的流通证券，补充自身资金，投入生产经营活动。在当前“用好增量、盘活存量、金融支持经济结构调整和转型升级”的总体目标要求下，企业资产支持证券市场对提高存量资产的利用效率、改善国内企业的融资结构、分散金融风险、维护金融稳定具有重要意义。
　　企业的投融资活动深受经济环境的广泛影响。随着国内经济逐渐步入新常态，经济进入增长换挡期，产业结构矛盾日益凸显，人口和全球化红利消退，国内经济形势错综复杂，加之外部经济环境动荡不断，内外部宏观经济环境多变，政策调整频繁，企业的经营投资面临的不确定性大增。在此背景下，企业的投融资活动的机制成为学术界关注的焦点之一，采用资产支持证券的方式进行融资时，企业需要分割资产，融资周期较长，因此，企业的融资决策机制更为复杂，尤其需要关注现金流状况和融资周期内的不确定性。从学术和实务角度看，现金流状况和不确定性直接影响着企业的信用风险，并反映在企业资产支持证券的信用利差上，影响着企业的融资成本。研究现金流、不确定性与企业资产支持证券信用风险之间的关系，有利于加深对企业融资决策机制和企业信用风险的理解，对融资企业、投资者和市场监管者都具有重要的实践指导意义；同时，对发展新形势下的企业资产支持证券市场，制定企业资产支持证券市场的风险防范措施也具有重要的借鉴意义。本文从企业融资决策和企业资产支持证券的定价模型入手，引入不确定性因素，分别探讨了现金持有和不确定性对企业资产支持证券信用风险的影响及作用机制，并运用实证模型分析验证了相关理论的结论。
　　本文首先阐述了企业资产支持证券的研究背景、研究意义，结合国内的宏观经济形势、企业融资市场的现状说明发展企业资产支持证券市场的意义；然后，对企业资产支持证券的范畴进行定义，辨析企业资产支持证券与传统融资方式的差异。尔后，对企业资产支持证券的基本原理和运行机制进行分析，介绍后文的理论和实证研究的背景，并简要概括国内企业资产支持证券市场的现状。
　　接下来，本文从企业的投融资决策问题入手，研究了存在现金约束条件时企业资产支持证券信用风险问题。企业的现金持有水平影响着企业的偿付能力，在发行企业资产支持证券时，企业需将自身的现金流进行分割，部分用于资产支持证券的基础资产池。过低的现金持有水平可能导致企业的信用风险上升，因此，企业须兼顾融资需求和信用风险的平衡。为考察企业的现金持有和资产支持证券信用风险的关系，本文首先构建了一个理论模型，说明企业如何根据信用风险和融资需求选择最优的现金持有水平，区分了现金持有对信用风险的直接和间接效应。本章利用原始权益人的财务数据和其发行的企业资产支持证券的发行利差的数据，实证检验了企业的现金持有水平和企业资产支持证券信用利差之间的关系，发现企业现金持有水平的增加能够显著降低企业资产支持证券的信用利差。为进一步考察现金持有对企业资产支持证券信用利差的影响机制，本文分析了不同融资约束下的子样本中现金持有对企业资产支持证券信用利差的影响，探讨了现金持有对企业资产支持证券信用利差的直接和间接效应。
　　本文进一步构建了包含不确定性的企业资产支持证券定价模型，对比分析了不确定性因素对传统的公司债券和企业资产支持证券的信用利差的影响，比较了不确定性条件下两种融资方式的差异，并探讨了不确定性对信用利差的影响机制。通过理论分析和数值模拟，本文考察了不确定性对企业债券和企业支持证券的信用风险的影响水平，发现企业资产支持证券的信用利差受不确定性影响较小。本文还发现，市场的先验信念不影响不确定性对信用利差的作用。鉴于企业资产支持证券通常采用分级结构进行信用增级，本文进一步探讨了不确定性对分层企业资产支持证券信用风险的影响，并以两层结构为例，建立方程刻画了次级企业资产支持证券信用利差与不确定性的联系，结果表明，由于多层企业资产支持证券结构的复杂性，不确定性对次级企业资产支持证券的信用利差的影响因优先级企业资产支持证券的风险高低而存在差异，体现了企业资产支持证券层级结构的特殊性。
　　基于前文构建的理论模型，本文以刻画不确定性的代表性变量之一——经济政策不确定性指标为例，搜集了企业资产支持证券的发行数据和经济政策不确定性数据，实证研究了经济政策不确定性对企业资产支持证券信用利差的影响，验证了理论分析的结论。结果表明，经济政策不确定性与企业资产支持证券的信用利差正相关，这与理论分析的结论一致。经济政策不确定性对企业资产支持证券信用利差的影响随着企业资产支持证券的内在信用风险的增加而递减。在不同层级的企业资产支持证券中，经济政策不确定性对信用利差的影响并未存在显著差异。
　　本文的创新点：
　　(1)本文的研究对象具有一定的创新性。以往关于资产支持证券的研究关注的多为信贷资产支持证券，从银行体系的角度研究银行资本结构和信贷资产支持证券的关系，对企业资产支持证券的关注相对较少。但是，企业资产支持证券对缓解企业“融资难”、解决“融资贵”的问题具有重要意义，本文搜集整理了企业资产支持证券的发行和原始财务数据，通过理论和实证的方法研究了影响企业资产支持证券信用利差的因素，对理解企业资产支持证券的信用风险和企业的融资成本提供了理论和实证支持。
　　(2)本文拓展了资产支持证券的定价模型，将不确定性纳入企业资产支持证券的定价框架中。传统的资产支持证券的定价模型主要考虑了债券的风险和收益，不太关注不确定性的影响，随着研究的深入，学术界愈发关注不确定性对资产价格的影响，本文通过理论模型研究了不确定性对企业资产支持证券的信用利差的影响，探讨了不确定性对企业融资成本的影响机制，在理论上具有一定的贡献。
　　(3)破产隔离制度是企业资产支持证券的重要特征。在实际业务中，破产隔离制度的有效性备受争议，但是，缺乏研究证据回答这一问题。本文通过实证研究，分析了实际融资企业的财务状况和企业资产支持证券信用利差之间的关系，发现实际融资企业和发行的企业资产支持证券的信用风险存在联系，结论表明国内的资产支持证券市场尚未建立有效的风险隔离制度，为后续改善风险防控措施提供了一定的借鉴意见。
　　本文研究的不足：
　　由于企业资产支持证券市场发展时间较短和本人研究能力所限，本文的研究还存在以下的不足之处：
　　(1)对影响企业资产支持证券的信用利差的因素的研究还不够全面深入。影响资产支持证券信用利差的潜在因素很多，包括宏观层面、企业层面以及产品结构层面的多种因素。由于数据和本人研究能力的限制，本文仅选择了其中的某些因素进行了研究，并没有完整阐述所有的因素。
　　(2)由于发行资产支持证券的公司多数为中小公司，缺乏完整的财务和市场价值数据，本文未能实证检验经典的理论模型，如结构模型、简约模型等在资产支持证券市场上的适用性。本文尝试性地利用收集到的企业数据检验了企业特征尤其是现金持有水平对资产支持证券信用利差的影响，得到初步的研究成果。但是，本文的研究还不够深入和全面，对经典的定价理论的适用性并未深入探索。
　　(3)本文讨论的企业资产支持证券的信用利差特指发行利差，这是由国内企业资产支持证券市场的发展现状决定的。和信贷资产支持证券不同，企业资产支持证券的交易市场不够活跃，采取持有到期投资策略的投资者占据了绝大多数。这造成了交易活动不够活跃。因此，本文对信用利差的研究并未拓展至交易利差，但是，活跃的二级市场交易能够将信息迅速反映至价格调整中，反映投资者和市场获取的信用风险的信息，对企业资产支持证券二级市场的研究能够加深关于企业资产支持证券的信用风险变迁的理解。