证券分析之父格雷厄姆提出了价值投资策略,指的是当股票价格低于其价值时投资者选择买入股票,而当价格高于其价值时投资者卖出股票。运用价值投资策略可以帮助投资人在股票市场过热时预做卖出准备,同时在股票市场衰退时抢得买入先机。在国外价值投资经受了市场的不断考验,已有了几十年的发展历史。在我国,证券市场在这二十多年来已经逐步成熟趋于稳定发展,价值投资逐渐被市场认识,旧的投资理念遭遇来自不同方面的挑战。越来越多的学者对价值投资在中国股票市场是否适用这一问题进行研究,发现中国股票市场存在价值异象,价值投资策略同样适用。本文的创新之处在于,不仅运用一维财务指标划分价值股票和成长股票,还将公司的基本层面与市场指标相结合,也就是投资者一方面盯着上市公司,寻找好公司,另一方面盯着市场中的股价,寻找价值被低估的股票,因为好公司不等于好股票。引入资本回报率因素以及动量因素作为指标区分股票,对中国股票市场进行价值异象研究,选择净资产收益率(ROE)高或者动量因子(Levy27)高同时市盈率(P/E)等市场估值指标低的样本组成价值股票投资组合。即在中国股票市场上,把市盈率、市净率、市销率分别与资本回报率因子及动量因子相结合作为指标划分价值股与热门股,考察在二维价值指标下划分的价值投资组合与成长投资组合是否存在超额收益及价值投资组合是否会带来更大的风险。本文共分五部分,结构安排如下：第一部分,介绍了本文的研究背景、研究目的,梳理相关的国内外研究文献和研究现状,并提出本文需要研究的问题。第二部分,介绍本文所涉及的理论知识。第三部分,介绍本文所使用的研究方法,选取1993-2014年上证交所所有在A股上市的公司数据作为样本数据。第四部分,进行实证分析。第一步运用一维策略如市销率、市净率、市盈率、资产收益率(ROE)以及动量因子(Levy27,股票价格除以27周前其价格)作为指标构建价值投资组合。第二步运用二维策略。首先将市销率、市净率、市盈率简单的两两结合构建投资组合,其次将资本收益率(ROE)分别与市销率、市净率及市盈率相结合构建投资组合,最后将动量因子(Levy27,股票价格除以27周前其价格)与市销率、市净率及市盈率相结合划分价值股与成长股,比较它们的收益。评估在一维价值策略和二维价值策略下价值股与成长股的收益表现,并检验其显著性。最后,进行风险评估。基于一维和二维价值策略检验价值股票在带来超额收益时是否会带来更高的风险。研究每个月里在不同价值投资策略下所得到价值股与成长股收益差值及其差异的显著性,检验在市场下滑的情况下,价值股票收益是否优于成长股票。第五部分,对本文的实证分析进行总结,并提出相应的政策建议。通过本文的实证研究,主要得出如下结论：本文通过理论分析以及基于P/E、P/B、P/S一维指标的统计分析得出价值投资股票组合相对成长投资股票组合能够取得超额收益。运用资本回报率因子(ROE)、动量因子(Ievy27)作为一维指标划分价值股票投资组合与成长股票投资组合,分析同样得出价值投资组合收益表现优于成长投资组合收益。运用基于P/E、P/B、P/S、ROE、levy27两两结合的二维指标的价值投资策略划分价值投资组合与成长投资组合,通过统计分析发现不仅得出价值投资组合收益表现优于成长投资组合收益,同时显著性水平有所提高。本文研究发现价值投资股票组合与成长投资股票组合的收益差异与市场整体表现相关。在牛市中价值投资组合与成长投资组合之间的收益差异要大于熊市,在股市的上升阶段,价值股票投资组合的收益表现明显好于成长股票投资组合的收益,两者的收益差值也比较大。通过统计性分析,本文发现,投资者在运用价值投资策略获得超额收益时并没有承担更大的风险。