企业兼并历时已过百年,依靠市场力量的驱动,成千上万的企业在兼并过程中实现了飞跃式的发展。纵观中国海外并购进程,并购数量和金额都在不断增加,其中破产并购也越来越多。由于破产并购存在其自身的特殊性,有着较大的成长性和不确定性。实物期权法则恰好能够较好地评估企业的不确定性价值,减少企业盲目并购的行为,为企业决策提供更加精确的信息,增加企业海外并购的成功率。企业并购时存在协同效应,并且协同效应所产生的价值应该计入目标企业的估值当中,本文为了计算并购时目标企业的并购价值,将引入实物期权理论,对预期协同效应的不确定性价值部分用实物期权模型来估算。首先,本文将并购协同效应的特点与实物期权的特点进行类比,发现了B-S期权模型对预估并购协同效应价值的可行性。然后,本文介绍了经典的破产并购案例——中集集团并购齐格勒的并购过程、并购动机及产生协同效应的要素,在此基础上,运用现金流折现模型结合实物期权模型对该案例中目标企业进行估值,最后通过评估调整系数确定了其最终合理的并购价值,发现预估的企业价值比实际的交易价格更高,说明齐格勒在并购时价值被低估。研究结果表明,实物期权模型能有效地预估出并购中目标企业由协同效应所产生的不确定性价值,进而能够帮助企业在战略方向、投资预算、风险控制方面提供依据,提高企业投资的效率,提高并购的成功率。本文的研究,一方面,能够降低企业投资的盲目性,制定合理的交易价格;另一方面,能够使企业更加重视协同效应的作用,加强企业后续整合效率,提高企业并购绩效。